宏观快评：2024年金融数据下的四组宏观叙事

核心观点

1. 政府化债与高收益资产稀缺性：政府债务占比提升导致金融机构高收益资产减少，预计2025年化债政策持续，金融机构资产回报进一步降低，净息差持续收窄，负债端成本也可能下降。
2. 防范资金空转与小盘股表现：央行防范资金空转，银行向非银投放资金规模减少，历史经验显示此阶段小盘股难以跑赢大盘股。
3. 企业居民存款剪刀差与利润拐点：四季度企业居民存款剪刀差改善，预示2025年下半年企业利润可能改善，一季度持续修复对利润拐点判断至关重要。
4. 非银流动性与资产走势：居民存款向非银机构转移，但实体回报率低导致资金淤积，2025年若情境持续，债券和高股息资产可能进一步走强。

关键数据

• 社融：12月新增28507亿，政府债占比提升至37%。
• 贷款：企业中长期贷款同比少增8212亿，居民中长期贷款增加3000亿。
• 存款：M2同比增长7.3%，M1同比增长-1.4%，住户存款增长21900亿。
• 非银机构：新增存款同比多增1.2万亿，从居民部门融资同比多增2.4万亿。

研究结论

• 政府债主导信用扩张，高收益资产稀缺性提升。
• 防范资金空转，小盘股跑赢大盘可能性降低。
• 企业居民存款剪刀差改善，企业利润可能拐点向上。
• 非银流动性淤积，债券和高股息资产仍有走强空间。