第一部分 前言概要
- 行情回顾：2025年1月2日至6月28日，沪铅加权涨2.39%，伦铅涨4.61%。上半年铅价主要受再生铅供应影响，含铅废料价格高企导致再生铅减产，铅价震荡上行；3月下旬原生铅冶炼利润走扩，供应提升，铅价下行；4月初受中美关税政策影响，铅价迅速下行；国内含铅废料回收量不足，再生铅冶炼企业亏损扩大，减产规模扩大，铅价在成本支撑下抬升。
- 市场展望：下半年国内7-8月为铅消费旺季，“以旧换新”政策加持下消费有望稳中增长，但含铅废料供应短缺问题难解决，再生铅冶炼企业或因成本问题阶段性减停产，铅锭供应或受干扰，预计铅价重心上移，呈现宽幅震荡。
- 策略推荐：单边交易可尝试区间高抛低吸；期权交易可关注消费提振及再生铅减产情况，适时卖看跌或买看涨。
- 风险提示：宏观及资金面影响。
第二部分 基本面情况
- 原料端
- 全球铅精矿供应：2025年1-4月全球铅矿产量143.24万吨，同比+3.51%，中国产量58.7万吨，同比+3.12%。
- 国内铅矿供应：1-5月国内铅精矿产量63.39万吨，同比+12.61%，矿山利润提升，开工率好转，新投矿山产量释放，供应明显好转，预计下半年产量仍有提升空间。
- 铅精矿进口：1-5月进口量55.25万吨，同比+39.93%，贵金属价格走高推动银矿砂进口，1-5月银矿砂进口量72.15万吨，同比+3.21%，下半年进口窗口或延续打开。
- 含铅废料：上半年电蓄替换表现清淡，含铅废料回收困难，价格明显抬升，再生铅冶炼厂联合降低采购价格，但短缺格局下价格再度回升，下半年“以旧换新”政策或推动部分回收量增加，但长期仍处短缺格局。
- 冶炼端
- 全球精炼铅平衡：2025年1-4月全球精炼铅累计过剩2.19万吨，中国累计过剩1.09万吨，海外累计过剩1.09万吨。
- 国内原生铅供应：1-5月国内电解铅产量156.51万吨，同比+8.42%，1月铅价低位叠加加工费未上调，冶炼亏损较大；随后铅价回暖，贵金属价格上涨，冶炼厂由亏损转为盈利，产量逐步释放，下半年检修量不大，新投厂投产，若维持盈利，产量仍有上升空间。
- 国内再生铅供应：1-5月国内再生铅产量134.7万吨，同比-1.61%，2月春节假期及3-5月含铅废料价格上涨、铅价走低导致减停产规模扩大，下半年含铅废料价格或阶段性回落，铅价回升或带动利润好转，存复产、提产预期，但长期产能过剩，亏损仍可能导致减停产，供应或有阶段性短缺。
- 进出口情况：1-5月精铅出口量2.08万吨，同比+43.53%；进口量1.6万吨，同比+3089.06%，净出口量0.47万吨，同比-66.14%。1-5月精铅及铅合金进口量6.35万吨，同比+181.46%；出口量2.99万吨，同比+24.37%。
- 需求端
- 电池市场：截止6月27日，铅酸蓄电池周度开工率68.77%，较去年同期-2.56%，2-5月开工率较去年同期提升，受“以旧换新”政策及“抢出口”订单影响，6月开工率回落，下半年7-8月旺季及政策延续或带动消费，但旺季后或进入淡季，需关注阶段性提振。
- 终端市场：1-5月汽车产销量同比增长12.7%和10.9%，新能源汽车产销量同比增长45.2%和44%，新能源汽车占汽车总销量44%，出口方面，1-5月汽车出口同比增长7.9%，新能源汽车出口同比增长64.6%，下半年汽车产销在政策支持下或继续提升，对铅消费有积极拉动作用。电动自行车方面，1月1日起延续“以旧换新”，截至5月已带动新车销售178.2亿元，新国标将于9月1日实施，或加速更新换代，需关注消费者置换情况。
第三部分 后市展望及策略推荐
- 后市展望：下半年铅价重心上移，呈现宽幅震荡，再生铅供应或有阶段性缺口，铅价或受此影响波动。
- 策略推荐：单边交易可尝试区间高抛低吸；期权交易可关注消费提振及再生铅减产情况，适时卖看跌或买看涨。
- 风险提示：再生铅冶炼厂复产情况。
