2H25商品风险：从地缘冲突到关税升级

贵金属方面，黄金或受制于货币政策、避险溢价退潮和美元信用矛盾，而白银则因工业需求疲软和配置冷遇存在风险。地缘政治和贸易摩擦是贵金属的共性风险。有色方面，传统工业金属与新能源金属风险格局加速分化。传统工业金属受资源约束和低库存支撑，价格韧性较强，但需警惕流动性风险；新能源金属则面临严重过剩压力，价格承压格局难解。需求退潮速度超预期，地产链拖累传统工业金属消费，电网投资难补缺口，新能源车补贴退坡、光伏装机回落冲击新能源金属需求，同时出口动能减弱叠加欧美关税威胁，内外部风险共振加剧产业洗牌压力。黑色方面，中国钢铁行业面临需求侧动能衰竭与供给侧产能过剩的风险。地产用钢需求持续收缩，基建投资虽维持增长但用钢强度弱化，制造业依赖政策刺激但终端需求断层，暴露内生动力不足；铁矿石全球过剩格局加速形成，焦煤陷入高产量、高进口、高库存困境，成本坍塌倒逼产业链负反馈深化。能源方面，地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减是市场核心风险。伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁已触发市场对供应链断裂的恐慌性溢价，页岩油产量已进入下行通道，若页岩油衰减速率超预期，OPEC+或暂停增产并重新减产，但滞后反应期将造成供应真空。农业方面，全球农产品市场将延续气候与政策的双重冲击，价格波动风险显著升级。美国历史性干旱或导致美豆单产骤降，南美拉尼娜现象概率上升，全球大豆供给进一步承压；中美关税僵局若未缓解，中国Q4进口缺口或达300万吨，生物柴油政策退坡，需求存在坍塌风险。