主要结论
2025年上半年，全球地缘局势和美国关税政策带来不确定性，但中国政策空间充足，经济总体稳健，有望完成全年增长目标。中美大幅降低关税，后期相对乐观。一季度GDP超预期，二季度出口受美国关税政策影响，但已大幅降低，压力可控。“两新”政策激活内需，经济基本面相对稳健。物价结构性矛盾待改善，财政和货币政策仍有发力空间。美元指数短期或探底回升，降息落地后或相对偏弱。人民币短期或震荡偏弱，年内或挑战7.0。
中美关税政策
美国特朗普政府关税政策多变，近期通过中美经贸会谈大幅降低关税税率，并就落实日内瓦共识的措施框架达成原则一致，有利于后期继续降低关税水平。美国“对等关税”暂停征税90天将期满，特朗普政府可能延长暂停期限或对部分重要贸易伙伴征收关税。美国联邦法院曾“叫停”特朗普关税政策，后被驳回，特朗普政府仍可能以关税政策为谈判筹码。
我国经济基本面
- 国内生产总值：一季度GDP超预期，同比增长5.4%，表现好于预期。二季度出口压力或下滑，但结合内需改善和固定投资支撑，有望完成全年增长目标。
- 规上工业增加值：5月延续小幅回调，国有控股企业表现相对较好。
- 社会消费品零售：5月增速显著回升，“两新”政策激活内需。
- 固定资产投资及房地产：固投增速延续小幅回调，房地产供给不佳需求略改善。
- 进出口：5月出口相对恢复，美国关税政策影响总体可控。
我国宏观核心指标
- 财政收支：1-5月广义财政支出维持较高增速，政府债券发行相对提速，后期仍有发力空间。
- 货币供给：5月货币供给总量相对稳定，货币供给结构性矛盾有所改善。
- 物价水平：5月物价水平结构性走弱，CPI微幅下跌，PPI跌幅扩大。
- 企业利润和库存：规上工业企业利润转负，库存维持相对低位。
- 制造业景气度：制造业景气度有所回落，出口订单跌幅显著收窄。
人民币汇率
- 美元指数：短期或探底回升，降息落地后或相对偏弱。美联储短暂“偏鹰”，年内降息时机逐渐明晰。美国二季度GDP或大幅回升，美国经济衰退风险显著降低。
- 非美货币：欧元短期或冲高回落，四季度或震荡偏强。英镑短期或冲高回落，四季度或震荡偏强。日元年内或相对走贬，长期仍有升值压力。
- 人民币：短期或震荡偏弱，年内或挑战7.0。人行年内仍有降息降准空间，观察美联储操作为宜。基础货币投放相对克制。人民币汇率期货以及汇率改革，人行将研究推进人民币外汇期货交易。
总结
中美大幅降低关税，后期相对乐观。经济基本面相对稳健，“两新”政策助力内需改善。物价结构性矛盾仍待改善，财政和货币政策仍有发力空间。美元指数短期或探底回升，降息落地后或相对偏弱。人民币短期或震荡偏弱，年内或挑战7.0。
