蛋白粕
- 全球大豆供给宽松：2025/26年度全球油籽产大于需，供给宽松格局延续，CBOT大豆指数在950-1100美分/蒲式耳区间运行。
- 巴西大豆出口增加：巴西大豆丰产，2025年下半年可供出口大豆约4400万吨，但中国大豆进口总量或超5000万吨，存在缺口。
- 中美贸易关系影响：中美贸易关系紧张导致中国大豆采购南美大豆，美国大豆出口减少。若关系缓和，美豆出口或回升。
- 美豆供求平衡表偏紧：美豆生长良好，但出口和压榨调整空间有限，库存消费比回落至15.96%。
- 天气和出口是关键：美豆下半年受天气和出口影响，7月后天气炒作空间有限，8月关税暂停期前是出口关键节点。
- 豆粕库存先扬后抑：8月中旬前豆粕库存上升，8月中旬后因大豆到港不确定性增加而下降，基差四季度有望回升。
- 操作建议：保持低位买入或双卖期权策略，关注中美经贸关系和中国四季度大豆采购情况。
油脂
- 全球油脂需求回升：25/26年度全球油脂产量增加，消费量增长，库存消费比回落至12.76%。
- 东南亚棕榈油：下半年产量先增后降，市场关注东南亚棕榈油出口和印尼生物柴油政策。
- 印度进口是关键：印度进口量决定马棕油出口能否修复，马棕油库存压力或减弱。
- 印尼生物柴油政策：若印尼B40政策三季度全面实施，马棕油或在三季度提前止跌反弹。
- 美豆油生柴需求：美豆油生物柴油政策最终方案落地是影响其需求前景的关键，7月和10月底市场关注度将加剧。
- 美豆油库存下降：下半年美豆油进入去库存阶段，需求端受国际原油和美国生物柴油政策影响。
- 阿根廷豆油出口增加：美豆油出口减少，阿根廷豆油出口增加，豆油溢价其他油脂。
- 加拿大菜籽库存回升：24/25年度加菜籽库存偏紧，25/26年度库存略有增加。
- 菜油库存高位回落：25/26年度加菜油库存及库存消费比继续回落，菜油价格可能好于菜籽市场。
- 国内油脂需求不佳：2025年上半年国内油脂消费明显回落，下半年需求或难有起色。
- 国内油脂供给结构性差异：豆油供给先增后降，棕榈油累库明显，菜油进口量下滑，去库概率明显。
- 操作建议：采取回调买入的操作策略，关注三季度末季节性买油卖粕套利机会。
