供应掣肘仍存，定价权向上转移

核心观点与关键数据

• 聚酯行业：终端纺服需求展现韧性，内外需消费平稳增长。2025年1-5月中国纺织服装出口额同比增长2%，内需零售额同比增长3.3%。聚酯产量同比增长8.24%，出口占比18.3%，内需占比81.7%。聚酯新增产能投放约725万吨/年，年度产量预计同比增长7.1%。
• PTA行业：集中度检修期已过，供应预计明显回升。2025年1-5月PTA国内产量同比增长3.09%，主要受检修影响。下半年PTA产量将明显增长，全年产量累计同比增长预计5.46%。PTA社会库存处于中性偏低位置，下半年将重返累库格局，加工费预计维持弱势。
• PX行业：供给端掣肘明显，利润有修复潜力。2025年中国PX处于新增产能投放真空期，存量产能4367万吨/年。2025年1-5月PX国内产量同比增长1.06%，进口量同比下降2.4%。下半年海内外检修计划较多，供应能力受限，预计PX供需差将进一步拉大，实现连续去库，利润存在修复空间。

研究结论

• 终端需求：纺服需求骤降概率较低，下半年需求大概率平稳增长。
• PTA供应：下半年PTA累库压力仍然较大，加工费难有起色。
• PX利润：下半年PX利润仍有修复空间，产业定价权将重回上游。
• 投资建议：PX及PTA单边交易受原油波动影响较大，建议待原油价格企稳后逢低做多，或通过PX-原油、PXN等价差套利工具表达PX做多思路。PX月间价差维持逢低正套思路，PTA加工费偏弱，盘面交易区间可能较窄。
• 风险提示：原油价格大幅波动，聚酯负荷大幅走弱。