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债市微观结构跟踪：超长债换手升至高位

2025-06-29 国金证券一切如初

核心观点：本期债市微观交易温度计读数回升3个百分点至52%，位于偏热区间的指标数量升至35%。30/10Y国债换手率、全市场换手率、货币松紧预期等指标由中性区间升至过热区间，显示市场情绪有所升温。
关键数据：
- 30/10Y国债换手率分位值大幅回升87个百分点至96%，由偏冷区间升至过热区间。
- 全市场换手率分位值回升6个百分点至75%，由中性区间升至过热区间。
- 1/10Y国债换手率分位值回落17个百分点至60%，由过热区间降至中性区间。
- TL/T多空比分位值回升10个百分点至59%。
- 货币松紧预期分位值小幅上升1个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。
- 上市公司理财买入量分位值回落17个百分点至4%。
- 政策利差进一步收窄1bp至-1bp，3年期国债收益率再度行至政策利率下方，对应分位值继续上升5个百分点至59%，依然位于中性区间。
- 信用利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别收窄2bp、1bp至50bp、-6bp，农发-国开利差则小幅走阔2bp至10bp。
- 商品比价、不动产比价分位值分别下降6个、2个百分点至7%、27%，股债比价、消费品比价分位值均持平前期。
研究结论：
- 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%，显示市场情绪较为亢奋。
- 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至13%。
- 利差拥挤度汇总指标位于中性区间，显示市场整体利差水平较为合理。
- 比价匹配度汇总指标位于偏冷区间，显示资产价格相对较低。
- 当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率。