传媒行业点评：卡牌巨头上市倒计时，从IP到渠道引爆文娱新生态

事件回顾

卡游有限公司于2025年4月14日向香港证券交易所递交招股书，披露近三年业绩：2022-2024年营收分别为41.31/26.62/100.57亿元，经调整净利润分别为16.20/9.34/44.66亿元；2025年6月1日通过IPO聆讯。

投资要点

1. 爆款IP助推龙头崛起：卡游通过奥特曼、小马宝莉等IP成功开拓市场，并布局哪吒、蛋仔派对等IP，2023年推出自有IP“卡游三国”。未来若米哈游授权原神收藏卡，有望成为新爆款。
2. 用户圈层向高年龄段渗透：除儿童IP（如哪吒）外，小马宝莉面向成年女性，奥特曼核心受众为男性小学生。卡游推出成人化产品（如英雄对决），推动市场向初高中及成年人渗透。
3. 二八效应显著，渠道和供应链是核心竞争力：卡游市占率70%，领先于集卡社（4.2%）和华立科技（2%）。渠道深度无孔不入（线下乡镇烟杂店，线上数万直播间），供应链方面自有工厂和物流优势明显，利润率更高。

投资建议

卡游盈利能力强（毛利率60%+，净利率40%+），建议关注上市进展带来的主题催化，关注姚记科技、奥飞娱乐、华立科技等，以及上海电影、中文在线等IP授权业务公司。

风险提示

消费者需求变化、竞争加剧、产能不足、IP授权变化、新IP市场认可度、地缘政治、政策风险。