终端需求视角：关税扰动下的纺服聚酯行业展望

核心观点

• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦导致中国纺服出口承压，出口量占比下降，转向东南亚和欧盟市场。
• 需求与成本：终端需求疲软，内需增长乏力，成本端上涨乏力，各环节形成挺价联盟。
• 供应格局：PTA、PR大投产，加工费扩张空间有限；PX供需格局健康，PTA产能过剩，下半年加工费或再度压缩。
• 瓶片短纤：需求走弱但低加工费下产业联盟形成，加工费向上弹性打开。

关键数据

• 中国纺服出口：2022年出口峰值约2000亿美元，占比32%；2025年1-5月出口量同比下滑2.9%。
• 美国进口：2025年进口箱量同比+9%，来源比例变化明显，东南亚进口比例提升。
• 宏观指标：美国消费者信心指数连续6个月下降，欧洲较稳；美国人均可支配收入持续上行，个人储蓄触底反弹。
• 行业数据：1-5月中国服装鞋帽针织纺织品零售额累积同比+3.3%；PX、PTA、MEG产能增速分别为3.4%、3.4%、3.9%。
• 库存变化：2025年PX库存预计持续下降，PTA库存预计持续上升。

研究结论

• 下半年行情：PTA面临需求走弱和成本坍塌双重压力，加工费有望修复；瓶片短纤加工费向上弹性打开。
• 投资策略：关注1-5反套，低库存品种警惕交割风险，多PR空PF，低投产、低估值品种加工费有望修复。
• 关注点：宏观政策变化及低库存品种交割风险。