脱水研报丨无人驾驶“GPT”时刻，Robotaxi加速落地；电力系统安全压力持续提升，抽蓄建设有望从“不及预期” 跃升至“超预期”—20250624

电力系统安全压力持续提升，抽蓄建设有望从“不及预期”跃升至“超预期”

• 智利和西班牙大停电事件警示高比例风光发电的运营风险。
• 中国风光发电量占比持续提升，电网安全压力增大，但电网投资仍不足。
• 传统发电设备“十四五”呈倒U型趋势，煤电核准在2023年达峰值。
• 电力系统调节性电源占比亟待提升，抽蓄是电网安全和新能源消纳的有效途径。
• 中国抽蓄投运不及预期，但2025年累计装机预计超规划6200万千瓦，2035年累计装机规模或达4-5亿千瓦。
• 驱动因素：系统层面支撑3-5倍新能源装机，逆周期调节和扶贫作用，两部制电价稳定成本回收。
• 2028-2030年抽蓄机组需求高峰预计达120台套/年，关注哈尔滨电气、东方电气、浙富控股。

无人驾驶“GPT”时刻，Robotaxi加速落地

• 特斯拉L4纯视觉技术再掀变革，商业化落地加速，规模上量拐点临近。
• 2025E全球Robotaxi商业化落地加速，小马智行和Waymo车队规模预计分别达1000辆和3500辆。
• 激光雷达vs纯视觉双路并行，L4硬件成本增加，技术升级/降本是关键。
• 2025E国内城市智驾渗透率拐点显现，2026E及之后高速增长前景可期。
• 相关公司：运营商（特斯拉、小马、文远、锦江在线）、供应链（耐世特、伯特利、禾赛/速腾等）。

前期涨过一轮的化学单品又来新催化！

• 内蒙古亚东H酸装置整改持续，行业落后产能退出，H酸价格有进一步上涨可能。
• 前期H酸价格已上涨16%，活性染料价格向下传导顺畅，价差扩大。
• 硝化反应监管趋严，H酸生产需改造工艺，环保压力下行业落后产能出清。
• 受益标的：锦鸡股份、闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、安诺其。

聚酯瓶片集中减产，产业链利润有望修复

• 近期聚酯瓶片企业集中减产336万吨，约占总产能的16.3%，开工率或下滑至75%。
• 全球瓶片扩张进入尾声，2025年新增产能260万吨，2026年及以后暂无投产计划。
• 供需格局有望改善，瓶片价格有望回暖，产业链利润有望修复。
• 相关标的：万凯新材、荣盛石化、恒力石化。