一季度经营承压，经营调整进行时

业绩简评

公司FY2026第一季度营收同比录得中单位数下跌，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%。

经营分析

1. 消费疲软影响流水：流水同比下降主要受终端消费疲软和线下客流下降影响，直营门店毛销售面积同比减少12.3%。公司线下聚焦高效大面积门店，加速淘汰低效门店。
2. 会员运营增强粘性：公司举办多样化营销活动，FY25末会员数量达8600万，同比增长500万，会员贡献店内销售额比例达93.2%，复购会员消费占会员整体70%。
3. 线上渠道快速增长：公司聚焦平台电商+内容电商+私域运营，线上销售额快速增长，对线下销售形成较好补充。

展望FY2026

1. 全域零售驱动成长：公司将继续聚焦全域零售，线上全平台+线下渠道优化驱动成长。线下新开店聚焦主力产品主力店型及专业垂类品牌新布局，提升门店综合零售服务能力。线上持续聚焦“平台电商+内容电商+私域运营”，对线下销售形成补充。
2. 主要品牌表现：阿迪增长趋势良好，大中华区连续8个季度实现正增长；耐克筑底调整中。
3. 持续提升效率：公司将持续提升效率，数字化赋能日常运营。
4. 新拓品牌拓展能力：新拓品牌SOAR、Norrøna等，从传统经销商向地区品牌经营转变，拓展能力圈。

盈利预测、估值与评级

预计2025年公司业绩维持稳定，净利率有所提升。预计FY2026-FY2028年EPS为0.21/0.24/0.28元；PE分别为13/11/10倍，维持买入评级。

风险提示

内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。