铜期货半年报：协奏声起 铜将上涨

一、行情回顾
上半年铜价经历两轮上涨，3月26日最高触及83320元，后因美国关税政策波动下跌至71320元，最终稳定于78500元附近。

二、关税政策主导聚焦货币政策
上半年宏观市场围绕美国贸易战展开，关税政策对市场情绪和货币政策产生显著影响。2月美墨、美加暂缓加征关税令市场忧虑缓解，但3月特朗普宣布对欧盟等加征关税后，市场恐慌情绪加剧。5月初英美达成贸易协议，中美日内瓦会谈后贸易战影响逐步降温。美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，下半年政策走向仍受关税政策影响。

三、供应格局稳定炼厂再迎检修

1. 加工费走弱：全球铜精矿供应偏紧，SMM进口铜精矿加工费持续刷新历史新低至-44.75美元/吨，矿石供应压力凸显。下半年新矿投产或缓解供应，但紧张格局仍存。
2. 废铜进口有限：精废价差震荡走弱，国内旧废金属产量下降，废铜进口量高于往年，但宁波大榭码头扩建可能影响进口到货速度。
3. 库存结构重塑：国内冶炼厂检修计划二季度增加，1-5月电解铜产量累计增长11.09%至545.81万吨。下半年9-11月检修高峰将再度影响供应。

四、终端消费平稳差异继续存在

1. 线缆消费平稳：1-5月线缆企业开工率回升，但需求传导不畅，难以形成价格支撑。
2. 空调消费值得期待：空调行业生产旺季提前，销量亮眼，四季度需求将发力。
3. 汽车产销回升：1-5月汽车产量和销量分别同比增长10.1%和10.9%，下半年传统旺季将推动产销持续增长。

五、后市展望
下半年美国关税政策仍将影响货币政策，基本面方面海外矿石供应持续紧张，废铜供应紧张，冶炼厂检修增加；需求端线缆平稳、汽车产销回升、空调需求四季度发力。综上，下半年铜价有望震荡走强。