Coinbase作为USDC的主要分发商和发行商，受益于加密货币采用增长和USDC效用提升，USDC日加权平均流通量从2023年的305亿美元增长至2025年第一季度（1Q25）的541亿美元，市场份额从20%上升到29%。Coinbase通过2023年6月推出的奖励计划，持有USDC的MTU数量翻倍，每位持有者的平均USDC余额增加三倍，并深度融合USDC与Coinbase产品，推动USDC流通份额从2023年的8%增长至2025年第一季度的22%。通过与Circle的长期合作，Coinbase获得平台内/平台外USDC储备支撑的每日收入的100%/50%，持续受益于稳定币发展。
稳定币仍处于发展早期阶段，2025年6月总市值超过2400亿美元，但与美联储圣路易斯银行截至2025年3月的21.8万亿美元M2货币供应量相比，仍有很大发展空间。稳定币在不同应用场景中降低成本、提高效率方面有广阔前景：1) 支付：全球消费者支付年收入为2.4万亿美元，国际汇款和跨境支付收入为2880亿美元；2) 加密资产投资：截至2025年3月，所有追踪的数字资产市值达2.7万亿美元；3) 传统资产分词：2023年全球资本市场收入达到1800亿美元。
Coinbase持续加速USDC在不同场景中的应用：1) 支付：与Shopify合作，允许消费者通过Shopify Payments使用USDC支付，并推出Coinbase Payments；2) 股票通证化：寻求美国证券交易委员会（SEC）批准，提供通证化的股票，进一步进入传统资本市场。
最近的监管发展和Circle的IPO提振了投资者信心，Coinbase推出Coinbase Payments，并据报道正在寻求SEC对股票代币化的批准，预计将加速USDC的采用。展望未来，稳定币业务将拥有丰富的机遇和巨大的TAM（2025年第一季度Coinbase总收入占15%），包括加密资产、跨境支付、消费者支付和传统资产的代币化。分析师将稳定币业务的估值倍数上调，维持其他业务估值不变，基于SOTP估值法，以每股413.0美元评估Coinbase，包括：1) 交易业务每股262.5美元（64%），基于24x FY25E EV/EBITDA；2) 托管和资产管理业务每股17.3美元（4%），基于10x FY25E EV/EBITDA；3) 利息和稳定币业务每股112.3美元（27%），基于18x FY25E EV/销售额；4) 净现金每股20.3美元（5%）。维持买入评级。
