港股涨跌更看谁的脸色

2020年以来，港股市场经历了深刻的投资环境变革，其走势与美股的联动性逐步减弱，而与A股的联动性显著增强。这一变化主要源于两个方面的原因：

1. 资金结构变化：

   • 历史上，港股外资占比高达80%，但近年来外资持续流出，目前占比降至61%。
   • 2020年9月以来，外资累计流出超过7400亿港元，主要受地缘政治、港币套息交易及全球配置需求等因素影响。
   • 南向资金持续流入，2024年流入7000亿港元，2025年至今已累计流入超过7000亿港元，占成交金额比例达28%。

2. 基本面联动增强：

   • 港股中资股占比高达71%，内地企业占据主导地位，推动港股与内地基本面关联性提升。
   • A股优质企业赴港二次上市，以及中概股回流，进一步强化内地企业权重。

关键数据：

• 恒生指数2025年6月23日累计上涨18%，标普500指数仅上涨2%。
• 2020年以来，恒生指数与标普500指数相关性系数降至-39%，出现负相关。
• 2020年以来，恒生指数与沪深300滚动12个月相关系数维持在80%-90%的高位。
• 南向资金占港交所成交金额比例从2024年初的14%提升至21%。

研究结论：

• 港股定价权正从外部转向内部，流动性定价方式从依赖海外因素转向内资主导。
• 未来港股涨跌将更多反映内地资金行为逻辑和风险偏好，进入以稳为主的新阶段。
• 中美经济周期联动性削弱，进一步降低港股与海外经济周期的相关性。
• 汇率波动对港股盈利有显著影响，人民币贬值可能导致港元EPS受损。

综上所述，港股与A股的联动性增强和与美股的联动性减弱，标志着港股投资环境从外部依赖转向内部驱动，未来走势将更多受内地因素影响。