纯碱半年度报告：无边落碱萧萧下，不尽熊途滚滚来

纯碱行业下半年展望

供应量：下半年纯碱行业供应量环比将有所提升。预计下半年产量较上半年增长2%左右，全年产量预计较2024年增长约0.7%。扩能周期预计至少持续至2027年，产能出清之路会比较漫长。下半年供给端将面临新增产能投产和提高产量上限的压力，同时夏季检修力度预计偏弱。低利润可能促使部分厂家降负荷，削减供应量。

消费量：下半年国内纯碱消费量或环比小幅增长。浮法玻璃端对纯碱的消耗量预计减少1%，光伏玻璃端对纯碱的消耗量预计增加3.8%。轻碱下游需求预计增长8万吨左右。整体来看，下半年国内纯碱消费量整体或较上半年增加11.8万吨，增幅在0.7%，全年消费量预计较2024年下滑3.3%。

库存：下半年纯碱行业将延续累库。上半年纯碱厂家累库约30万吨，基于供需估算，下半年纯碱厂家或继续累库50万吨左右。今年末纯碱厂家库存预计将突破200万吨，创近年新高，行业延续基本面过剩态势。

价格：下半年纯碱价格将继续承压。国内纯碱现货价格下跌，而海外碱成本中枢随之上移。内外碱价差将继续利多出口，利空进口。2025年我国纯碱出口端有望放量，全年出口量预计将达到200万吨左右，占国内产量比重较2024年有所提升。2025年我国纯碱进口量或将降至5万吨左右，占国内产量比重亦降至近年低点。

投资建议：单边操作上，继续推荐关注SA主力合约逢高布局空单的机会。后续若SA主力合约能上行至1250元-1300元/吨（氨碱法成本附近），将是比较好的沽空机会。同时需重点关注上游厂家减产降负举动。套利操作上，建议继续关注9月合约上多玻璃空纯碱的套利机会。若两者价差再度扩大到-250元/吨以上会是比较好的布局时点。