核心观点
下半年建材需求受地产疲弱及基建资源倾斜影响预计继续承压，但低基数效应或使降幅收窄。制造业内需面临国补减弱与反内卷挑战，外需（间接出口）或面临暂缓期后关税成本上升与抢出口透支的双重风险；钢材直接出口虽凭借“以价换量”展现韧性、不易显著下滑，却难以驱动价格上行。综合内需疲软与外需（尤其是间接出口）走弱风险，下半年钢材总需求同比或环比上半年趋弱。在此背景下，钢厂基于悲观预期及库存“蓄水池”缩减持续采取以销定产策略，缓解了整体库存压力，降低了市场抛售意愿与负反馈级别。但是鉴于钢铁产能过剩格局未改，钢价重心中长期仍由原料过剩程度主导；叠加需求峰值或已显现（对应铁水产量高点已现）及原料中长期宽松态势延续，预计钢价重心下半年仍将维持下移趋势，熊市格局未改。不过，低库存及有限的负反馈空间或使下行过程相对平缓。出口端“以价换量”特性将继续压制钢价反弹空间，但需警惕整体产业低库存状态下因下游短期需求好转触发集中补库所引发的阶段性急涨风险。
2025年上半年钢材行情回顾
- 行情回顾：2025年初至6月初，钢材价格持续震荡阴跌，市场悲观预期弥漫。核心原因在于上半年始终围绕焦煤过剩导致的成本崩塌逻辑，焦煤让利拖累钢材价格。进入6月，焦煤价格出现反弹，钢材价格随之回升，短期逻辑由成本崩塌转为成本支撑。近期以伊冲突降温导致原油大幅回落，能源系多头情绪消退，市场交易重心回归基本面，行情呈现震荡盘整态势。
- 钢材基本面回顾：钢材自身基本面矛盾并不突出，社会库存稳定在低位运行，表观消费量（表需）有效韧性，今年上半年表需增速大概在3%左右，其中1-5月间接出口增速为20%，钢材+钢坯净出口同比增速为20.75%。核心动力源自“两新”政策对国内终端消费领域的强力扶持，以及出口端表现亮眼，“以价换量”策略积极拓展市场份额。
2025年下半年钢材需求展望
- 地产：房地产尚待企稳，前端新开工端尚未有明显改善，城中村改造对于耗钢量的拉动作用不大。部分一线地区出现“地王”，并且在低基数上，预计下半年地产耗钢量降幅不会进一步扩大，或会有收窄迹象。
- 基建：广义基建增速放快，狭义基建增速放缓。电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速较快，但交通运输板块是耗钢量最大的板块。基建项目资金到位率不佳，政策重心正加速向科技与民生领域倾斜，基建资金投向呈现显著分化。下半年专项债资金发放有望增加，但基建端获投比例持续下降。
- 制造业：国内“两新”政策对汽车、家电、机械等终端消费领域的强力扶持，有效消化了部分供应压力。出口端表现亮眼，通过“以价换量”策略积极拓展市场份额。展望后市，内需市场呈现走弱趋向，“以旧换新”和设备更新政策资金投放规模均将缩减；国内针对汽车、光伏等行业的反内卷政策抑制下游产能扩张。外需制造业虽具竞争力，却可能面临关税豁免到期后成本上升及前期抢出口导致的需求透支风险。
- 钢材直接出口：钢材出口量达4848万吨，同比增加8.6%；净出口量4593万吨，同比增加10.4%。钢材主要流向亚非拉新兴市场，出口增量主要来自非洲和拉丁美洲。我国钢材出口面临的反倾销压力正日益加剧，市场策略转向出口热卷的下游制成品进行替代性出口。钢坯出口所受限制较少，其出口量在今年也实现了大幅跃升，主要依靠“以价换量”策略。
2025年下半年钢材需求展望总结
综合来看，下半年建材需求受地产疲弱及基建资源倾斜影响预计继续承压，但低基数效应或使降幅收窄。制造业内外需均有走弱风险，直接出口以价换量为主，体量与价格呈负相关。中性评估来看，下半年五大材表需缩减2%左右，钢材总表需较去年同期下滑0.5%左右，对应2025年全年需求同比增1%左右。
2025年下半年钢材供给展望
- 当前钢价持续下行，但钢厂利润却维持相对较好，这或表明钢厂自去年以来生产策略趋于谨慎，普遍采取“以销定产”模式。在产能过剩格局下，钢材价格主要由原料的过剩程度决定；而从中长期看，原料供应宽松态势未改，导致成材价格重心持续下移。
- 钢厂基于悲观预期及库存“蓄水池”缩减持续采取以销定产策略，缓解了整体库存压力，降低了市场抛售意愿与负反馈级别。但是鉴于钢铁产能过剩格局未改，单纯减产效果有限，反而可能引发成本崩塌风险。
总结
下半年建材需求受地产疲弱及基建资源倾斜影响预计继续承压，但低基数效应或使降幅收窄。制造业内外需均有走弱风险，直接出口以价换量为主，体量与价格呈负相关。综合内需疲软与外需（尤其是间接出口）走弱风险，下半年钢材总需求同比或环比上半年趋弱。在此背景下，钢厂基于悲观预期及库存“蓄水池”缩减持续采取以销定产策略，缓解了整体库存压力，降低了市场抛售意愿与负反馈级别。但是鉴于钢铁产能过剩格局未改，钢价重心中长期仍由原料过剩程度主导；叠加需求峰值或已显现（对应铁水产量高点已现）及原料中长期宽松态势延续，预计钢价重心下半年仍将维持下移趋势，熊市格局未改。不过，低库存及有限的负反馈空间或使下行过程相对平缓。出口端“以价换量”特性将继续压制钢价反弹空间，但需警惕整体产业低库存状态下因下游短期需求好转触发集中补库所引发的阶段性急涨风险。
主力合约参考运行区间：螺纹（2700-3300），热卷（2800-3400）
风险：原料供应端持续减产、钢铁产能缩减、需求超预期、宏观政策超预期
