资产配置日报：担心踏空

国内市场表现复盘与思考：6月25日，权益市场放量上涨，与稳市资金参与及资金“跟注”倾向相关，股市情绪有所企稳。股市方面，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨1.04%、1.44%、0.34%；科技板块走强，创业板指、科创50分别上涨3.11%、1.73%；中证1000、万得微盘股指上涨1.32%、0.36%。债市情绪走弱，10年国债活跃券收益率上行0.75bp，30年国债活跃券上行1.25bp；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.04%、0.22%。国际油价小幅反弹，WTI与布伦特原油主力合约价格分别上涨0.70%和0.54%，地缘冲突导致的价格涨幅已完全回吐；黄金价格亦进入盘整阶段，伦敦金现价格于3312至3324美元/盎司区间震荡。黑色系商品分化，焦炭与焦煤上涨，铁矿石、螺纹钢及热轧卷板延续弱势。央行持续呵护资金面，但跨季资金价格走高，DR007上行3bp至1.69%，R007上行4bp至1.86%。现券方面，短端维持韧性，3年及以内国债表现不弱，活跃券收益率小幅下行0.3-0.6bp；长端受股市情绪压制，10年、30年国债活跃券上行幅度分别为0.75、1.25bp。权益市场继续放量上涨，万得全A上涨1.39%，成交额1.64万亿元，上证指数创年内新高。市场上涨与稳市资金推动及资金“跟注”倾向相关，期权市场隐含波动率上升，反映市场对后续波动预期放大。复盘历史上两轮类似行情（2020年7月、2025年4月），本轮行情快速上涨主要因稳市资金流入推动市场上修波动预期，适合分散化博弈，关注红利、科技、消费、军工等品种；若市场上涨动能减弱，隐含波动率大幅回落，则可能是行情切换的转折点。风险提示包括货币政策、流动性和财政政策的超预期调整。