刚性需求遭遇风险主权债券最优供应。

核心观点

本研报探讨了高风险主权债券市场需求的非弹性特征及其对政府政策的影响。研究发现，投资者对风险主权债券的需求缺乏弹性，即投资者要求获得额外的风险溢价才能持有风险较高的债券。这种非弹性需求对政府债务政策和违约风险产生了重要影响。

关键数据

• 研究发现，平均负向价格需求弹性为-0.30，高于发达经济体的估计值，且随着违约风险的增加而增加。
• 实证分析表明，未来债券收益的变化解释了降低形式弹性的三分之一左右。
• 定量模型显示，非弹性需求作为一种纪律机制，可以降低违约风险和债券利差约30%。

研究结论

• 非弹性需求限制了政府发行债务的意愿，从而降低了违约风险和政府的借贷成本。
• 非弹性需求导致债务政策对冲击的响应程度较低。
• 研究结果强调了考虑发行人内生反应及其对预期资产回报改变的重要性，尤其是在估计需求弹性时。

研究方法

• 研究利用摩根士丹利新兴市场债券指数全球多元化（EMBIGD）的月度组成变化来识别将可用债券供应转移的流量冲击。
• 构建了一个具有内生债券发行和违约风险的主权债务模型，并基于实证估计来约束模型。
• 采用仪器化双重差分设计和两阶段最小二乘法（2SLS）进行实证分析。