风电板块2025年中期策略：短中长逻辑兼备，风电板块性机会明确

核心观点

• 短期逻辑：风电板块受益于上半年国内项目开工旺盛、两海收入占比提升、部分零部件提价落地等因素，预计Q2业绩同环比增长普遍乐观，部分公司在Q1展现业绩改善弹性的强势股价表现将形成积极示范效应。
• 中期逻辑（核心）：此前造成风电板块投资体感较差的三大因素出现明显反转：
  1. 风机价格战带动的产业链通缩转向通胀：2024年Q4开始风机价格持续回暖，2025年4-5月陆风机组中标均价较2024年全年均价上涨11%。
  2. 国内海风项目推进确定性大幅提升：2025年初以来广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，自然资源部发布文件优化海风项目用海审批。
  3. 欧洲海风需求景气度显著回升：英国、丹麦等国海风政策调整落地，支持/补贴力度加大，利率持续回落，1-5月欧洲海风FID规模同比2024年增长107%。
• 长期逻辑：
  1. 海陆风电出力曲线特征在新能源全面市场化交易背景下具有综合电价优势。
  2. 风电行业竞争格局相对稳定，难有大量新进入者。
  3. 产业链大部分环节仍有较大的出口替代空间，海外市场提供额外成长性。

需求端分析

• 国内：
  • 1-5月风电新增并网46.3GW，同比+134%；海风开工加速，预计2025全年国内陆风装机100GW，海风装机10GW。
  • 1-5月央国企风机招标规模约50GW，同比+27%，预计2026年国内风电需求仍将保持100GW以上的较高水平。
  • 目前海上施工项目规模超9GW，年内10GW海风装机完成确定性较高。
  • 政府工作报告明确“发展海上风电”，项目开发阻力有望减轻。
  • 深远海示范项目推进较快，预计“十五五”期间海风年装机规模将提升至15-25GW。
• 海外：
  • 2025-2030年欧洲海风需求约52GW。
  • 巴西、菲律宾等新兴市场海风需求蓄势待发，预计中远期将贡献可观增量。

研究结论

• 风电板块景气持续向上：风电凭借更优的发电曲线及度电成本在未来新能源装机结构中实现更高的份额，平均价格仅下降至200-300元/MWh，度电成本低于集中式光伏。
• 投资建议：
  1. 整机：看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能等。
  2. 两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期，重点推荐大金重工、东方电缆、海力风电等。
  3. 零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放，重点推荐日月股份、金雷股份等。

风险提示

• 海风项目推进不及预期的风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 原材料价格波动风险。