公司点评报告：业绩符合预期，公司产业一体化优势显著

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩符合预期，公司产业一体化优势显著 ——璞泰来(603659)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-01-17) 收盘价(元)53.03 一年内最高/最低(元)146.87/49.91 沪深300指数4,137.24 市净率(倍)5.85 流通市值(亿元)735.76 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)9.06 每股经营现金流(元)0.13 毛利率(%)36.38 净资产收益率_摊薄(%)18.04 资产负债率(%)59.09 总股本/流通股(万股)139,083.00/138,744.0 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 璞泰来沪深300 18% 10% 3% -5% -12% -19% -272%022.01 -34% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《璞泰来(603659)季报点评：业绩超预期，三大主营高增长》2022-10-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月18日 事件：近日，公司公布2022年年度业绩预增的公告。投资要点： 公司业绩符合预期。公司公布2022年年度业绩预增公告：公司预计2022年度归母净利润为30.5-32.0亿元，同比增长74.41-82.99%；扣非后净利润为29.5-31.0亿元，同比增长 77.71-86.74%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为7.77-9.27 亿元，同比增长50.0-78.97%；环比2022年第三季度增长区间为 -11.49到5.61%。公司业绩符合预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长，且负极和隔膜产业一体化优势进一步显现。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。 我国新能源汽车销售超预期，2023年有望两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合 计装机258.85GWh，同比增长100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，考虑汽车行业发展趋势、行业发展驱动力过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且2022 年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计 2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应锂电关键材料需求将持续增长，相应优势企业将受益。根据GGII及EVTank统计：2016年至2021年，我国负极材料出货由11.8万吨增至77.9万吨，期间年均复合增长率45.86%；锂电池隔膜出货由10.8亿㎡增至2021年的78亿㎡，年均复合增长率49.5%。预计2025年， 我国负极材料出货量将达270.5万吨。 公司负极材料具备产业链一体化优势，预计2023年业绩将增长。目前，负极材料是公司最主要收入来源，2014年营收为2.03亿元，2021年大幅增至51.29亿元，2021年在公司营收中占比57.02%，2014-2021年期间复合增长率为49.78%；2022年上半年出货55003吨，同比增长21.56%；对应营收32.04亿元，同比增长30.59%，营收占比46.47%。公司负极材料已经布局硬碳负极、复合人工石墨负极和高性价比负极材料，下游定位于全球中高端数码和动力电池且具备一定行业地位，产业链一体化优势显著，掌控有 全球最大规模的负极材料石墨化窑炉和国内领先的高温加热技术。伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续提升，以及四川紫宸一期10万吨一体化项目逐步投产，公司负极材料关键工序自给率将进一步提升。结合下游需求增长预期，预计2023年公司负极材料业绩仍将增长。 公司涂覆隔膜具备一体化优势，预计2023年业绩两位数增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2014年，公司涂覆隔膜营收仅1974万元，2021年大幅增至21.95亿元，营收占比由2014年的3.92%大幅提升至2021年的24.40%，2014-2021年期间复合增长率高达80.21%；2022年上半年公司涂覆隔膜销售 17.29亿㎡，营收15.79亿元，同比增长76.47%，营收占比22.90%。凭借多年与下游客户在工艺技术、浆料配方和材料替代方面的紧密协同，2021年公司涂覆隔膜出货量21.71亿㎡，在我国湿法隔膜出货中占比35.19%，占比同比提升8.51个百分点。公司与锂电池龙头企业深度绑定并建立了长期稳定的合作关系，结合2023年我国新能源汽车增长预期，预计2023年公司涂覆隔膜业绩仍将两位数增长，但预计增速将回落。 关注公司非公开发行股票进展。2022年7月，公司公布2022年度非公开发行股票预案：拟发行股票不超过2.09亿股，发行对象不超过35名特定对象；拟募集资金不超过85亿元，募集资金主要投向年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金，负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市，四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一，动力电池产业集群初步形成，且当地水电清洁能源丰 富，能源价格具有相对优势。2022年11月11日，公司非公开发行股票预案获得证监会批复，后续重点关注发行进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为2.24元与3.06元，按1月17日53.03元收盘价计算，对应的PE分别为23.71倍与17.33倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,281 8,996 15,974 21,364 29,921 增长比率（%） 10.05 70.36 77.57 33.74 40.05 净利润（百万元） 668 1,749 3,111 4,255 5,978 增长比率（%） 2.54 161.93 77.90 36.77 40.51 每股收益(元) 0.48 1.26 2.24 3.06 4.30 市盈率(倍) 110.47 42.18 23.71 17.33 12.34 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司负极材料营收、增速及占比图4：公司涂覆隔膜营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图5：公司锂电设备营收、增速及占比图6：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 表1：公司非公开发行A股股票募投项目概况 序号 项目名称 项目投资总额(万元) 拟投入募集资金(万元) 1 年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目 481,040.8 389,000.0 2 年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目 253,640.9 237,400.0 3 补充流动资金 223,600.0 223,600.0 合计 958,281.7 850,000.0 资料来源：中原证券，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,373 13,497 19,549 26,737 38,709 营业收入 5,281 8,996 15,974 21,364 29,921 现金 5,030 3,884 2,925 10,304 9,765 营业成本 3,613 5,789 10,437 13,899 19,485 应收票据及应收账款 1,700 1,928 5,771 3,686 10,147 营业税金及附加 41 63 112 155 212 其他应收款 32 92 84 181 170 营业费用 115 152 264 350 479 预付账款 124 689 800 1,360 1,701 管理费用 212 367 639 861 1,208 存货 2,237 4,964 8,030 9,265 14,986 研发费用 264 543 823 1,153 1,653 其他流动资产 1,251 1,940 1,940 1,940 1,940 财务费用 162 -5 -49 -26 -35 非流动资产 4,113 7,953 9,382 11,090 12,292 资产减值损失 -44 -118 -160 -120 -100 长期投资 247 347 404 482 550 其他收益 68 105 168 250 338 固定资产 2,457 4,653 6,068 7,527 8,563 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 242 480 608 791 947 投资净收益 8 8 22 26 34 其他非流动资产 1,168 2,474 2,303 2,289 2,232 资产处置收益 0 0 -2 -1 -2 资产总计 14,486 21,450 28,932 37,826 51,001 营业利润 826 2,036 3,777 5,127 7,189 流动负债 5,302 9,477 13,825 18,088 24,836 营业外收入 2 3 0 0 0 短期借款 1,228 1,195 1,178 1,154 1,133 营业外支出 13 10 0 0 0 应付票据及应付账款 2,255 4,658 7,004 9,061 13,086 利润总额 815 2,029 3,777 5,127 7,189 其他流动负债 1,819 3,624 5,643 7,873 10,617 所得税 89 246 453 615 863 非流动负债 269 1,304 1,304 1,304 1,304 净利润 727 1,783 3,324 4,512 6,326 长期借款 0 987 987 987 987 少数股东损益 59 34 213 257 348 其他非流动负债 269 317 317 317 317 归属母公司净利润 668 1,749 3,111 4,255 5,978 负债合计 5,571 10,781 15,129 19,392 26,140 EBITDA 1,203 2,455 4,637 6,252 8,500 少数股东权益 1 183 395 652 1,000 EPS（元） 1.09 2.53 2.24 3.06 4.30 股本 496 694 1,390 1,390 1,390 资本公积 6,107 5,924 5,228 5,228 5,228 主要财务比率 留存收益 2,357 3,903 6,823 11,198 17,276 会计年度 2020A 2021A 2