更新点评：盈利承压，25-26年持续有产业增量

淮北矿业(600985) 研究报告总结

核心观点

• 公司业绩受市场需求下行影响，2025年一季度营业收入和净利润同比分别下降38.95%和56.5%，当前判断是同比压力最大的时候。
• 公司为焦煤中的成长股，预计2024-2026年持续有产业增量，包括DMC项目、甲醇综合利用制乙醇项目以及内蒙古陶忽图煤矿等在建项目。

关键数据

• 2025年一季度商品煤产量同比下降17.7%，销售量下降26.2%，销售均价下降238元/吨，吨毛利下降166元/吨。
• 焦炭业务拖累业绩，焦炭产量和销量分别下降15%和18.7%，平均销售价格下降35%，预计2025年二季度仍亏损。
• 乙醇产品正式投产贡献业绩增量，Q1乙醇产量9.59万吨，销量9.12万吨，销售均价4776元/吨。
• 2024年DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年；2025年甲醇综合利用制乙醇项目投产，新增无水乙醇产能60万吨/年。
• 内蒙古陶忽图煤矿在建，预计2025年完工，以及2.51亿Nm³/年LNG、2.5万吨EMC、3万吨/年乙基胺产能预计2025年完工。

研究结论

• 维持“增持”评级，预计2025-2027年EPS分别为1.14元、1.33元和1.62元。
• 根据可比公司2025年平均11.25倍PE，考虑到公司为焦煤板块龙头，给予2025年12倍PE，目标价为13.66元。
• 风险提示：煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。