【铅锌】海日生残夜

1宏观环比走差：上周中东局势升级，美国介入打击伊朗核设施，原油、黄金上涨。上周FOMC6月会议，暂停降息在市场预想之中，联储及鲍威尔对经济和降息的看法也变化不大（就业有序放缓、关税影响还在传导），近两周美国长债拍卖情况尚可，市场对美债的担忧暂未进一步恶化；899法案正式实施时间或推迟至2027年，税率上限或由20%下降至15%。国内5月经济数据一般，社零因年中促销相对较好，但可能也前置了一部分消费，制造业、基建、地产投资均回落，基建等待更多项目落地，地产二手房价、销售面积环比均走弱，此外，工业增加值同比放缓，显示关税对生锌：过剩量逐渐体现，下游在低位阶段性补库，绝对价格曲折下行；上周现货升水继续收窄，7月或有冶炼新项目出量，微观上看，基本面的拐点可能正在靠近，单边继续逢高布空，高点较前期已经下移；跨期方面，随着升水下行及社库增加，上周内盘月差再次收敛，后续仍然可考虑在高位介入做缩，但结合品种历史表现来看，当前格局下对下方空间不宜过多期待；上周进口锭亏损略微扩大至-585元/吨附近，比价驱动不强。细节上，上周国产TC持平，进口TC继续上涨2.27至55.27美元/干吨；平均冶炼利润环比下降至91元/吨；5月进口情况基本符合预期，进口矿累计同比增幅扩大至52%，当月净进口锭约2.5万吨；冶炼增量传导之中，剔除换月影响后，现货升水持续下行；下游低位补库持续性一般，社库上上周减少0.22万吨之后，上周累加0.25万吨；下游开工多数环比下行，基本在历史偏低位置；调整后1-5月累计表消同比增幅略降至3.5%。铅：下游曾因买涨不买跌而刚需补库，但整体订单暂无明显起色（储能相对较好），表需缺乏持续性改善，再生成品库存降幅弱于产量也暗示整体成交不佳，单边若要持续上涨需要下游更多的配合，观察旺季成色。月差及比价暂时驱动不强。细节上，上周进口TC继续下降10至-55美元/干吨，5月铅精矿进口下滑幅度暂时有限；原生开工小幅上行，厂库小幅下行，下游因“买涨不买跌”，上上周采购短暂回温，但上周整体采购还是相对克制，原生散单成交略好于再生；上周废电瓶价震荡上行，回收商反馈货量难收、利润不佳，出货意愿一般，部分炼厂曾上调价格拿货，整体原料库存微微回升；再生亏损接近600元/吨，上周开工低位下滑，但成品库存下降幅度明显小于产量，表明下游采购继续弱势，再生炼厂多以长单交付为主；上周精废价差持平在25元/吨；表需缺乏持续性改善，整体订单仍然偏弱，其中储能相对较好，部分电池厂计划下调开工，意在消化成品库存。5月铅蓄电池出口环比下行，但1-5月累计电池出口增幅仍然可观。周度报告【铅锌】海日生残夜中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-06-23 【核心观点】产预期的负面影响可能比想象中更长。 请务必阅读风险揭示与免责声明1.锌：5月进口情况符合预期，现货升水继续下行图1：1-5月进口矿数量累计增幅继续扩大（万实物吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图3：冶炼厂5月原料库存上行（天）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图5：矿山利润环比下行（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-4000-2000020004000600080001000012000113253749617385971091211331451571691811932052172292412016201720182019202020212022202320242025 10152025303540 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图9：1-5月锌锭累计净进口同比降幅扩大（吨）数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部图10：剔除换月后，现货升水继续下行（元/吨）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部-40000-20000020000400006000080000100000JanFebMarAprMayJun Jul AugSep Oct NovDec201920202021202320242025年-20002004006008002023-01-092023-03-092023-05-092023-07-092023-09-092023-11-092024-01-092024-03-092024-05-09上海升贴水均价广东升贴水均价天津升贴水均价 2024-07-092024-09-09 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图14：氧化锌企业开工率（%）数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部图15：LME库存环比-0.48万吨至12.62吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部0102030405060708014 7 10131619222528313437404346495220212022202320240.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002000-01-042002-01-042004-01-042006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-01-04总库存:LME锌:万 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图19：上周内盘back再度收敛（元/吨）数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部2.铅：消费缺乏持续性改善，观察旺季成色图21：TC持平（元/吨；美元/干吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图25：原生铅利润环比好转（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图27：原生铅周度开工上升（%）数据源：Wind，SMM，钢联，中粮期货上海北外滩营业部60657075808590951001052020/01/242022/01/242024/01/24原生铅：产能利用率：中国（周） 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图31：再生铅亏损环比小幅扩大（元/吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图33：SMM再生铅开工低位下滑（%）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部-2500元/吨-2000元/吨-1500元/吨-1000元/吨-500元/吨0元/吨500元/吨1000元/吨1500元/吨2019-01-022021-01-022023-01-02再生铅：反射炉：利润（日）再生铅：回转炉：利润（日）010203040506070802023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-062024-01-062024-03-062024-05-062024-07-062024-09-06综合开工率 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部图37：沪伦比值震荡下行数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部图39：国内五地社库+0.13万吨至5.6万吨（万吨）数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部66.577.588.599.510沪伦比值除汇比0510152025SMM铅锭五地社会库存：总计 请务必阅读风险揭示与免责声明数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。 请务必阅读风险揭示与免责声明10易所全面结算会员。分析师不保证对市场的预判能够实现。