核心观点
- 回顾2024年底至2025年5月的市场表现，报告提示了红利阶段超额机会、春季躁动交易小盘/成长、港股科技机会、大金融+消费切换等策略，均取得不错效果。
- 当前市场环境下，政策交易放缓、避险情绪增加、小微盘拥挤度高位，预计大盘风格将继续占优。
- 分母端：美国CPI延续下行，降息压力放缓，若关税影响可控且景气回落，降息可能步入流程。
- 分子端：中美国内政策积极向好，景气复苏偏弱，结构上深圳综合改革试点允许“H+A”上市模式，深交所有望迎来优质红筹标的。
- 风险偏好：关注伊以冲突扩大可能引发的避险情绪，以及上证上探3400点后的ETF资金止盈压力。
市场展望
- 中期国内景气上行+全球分母端改善，行情有望震荡向上；短期政策交易放缓+避险情绪增加+小微盘拥挤度高位，大盘风格从容应对波动。
配置建议
- 短期传统核心资产仍从容：
- 上证50/港股红利方向：能源链（油气、油运、油服）、大金融（优质城商行、低估值保险、并购预期券商）、大众出行链（景区、酒店、航空、铁路）。
- 中期关注集中度提升龙头：
- 核心资产份额扩张：周期品（大炼化、煤炭、工业金属）、轻工（家居、包装印刷）、港口、饲料等；轨交、自动化设备、工程机械、小家电等。
- 科创50/恒生科技：大飞机+军工链（主机厂、航发、导弹、新材料）、创新药（AI制药、BD有望落地的公司）。
创新药板块
- 拥挤度达近3年高位，但对比2020~2021年行情仍有空间，近期换手率达全A的1.6倍，较2020-2021年极值仍有一定空间。
- 本轮创新药板块演绎路径较2020-2021年有所差异，当前创业板“300”创新药公司热度最高，关注向“688”及港股的扩散。
专题研究：伊以冲突对大类资产及全球股市潜在影响
- 历史地缘冲突影响可分为两类：
- 影响较大且超预期的（如“911事件”、俄乌冲突）：美股、A股趋势下跌约1~2周，全A、标普500最大跌幅接近15%，黄金最多上涨约8%。
- 中东区域冲突（如利比亚战争、叙利亚战争）：原油价格大幅抬升超15%，黄金价格抬升5-10%，持续时间约2周，对权益市场阶段冲击有限。
- 当前伊以冲突属于第二类，黄金、原油行情或持续1~2周，黄金潜在空间2~7%，原油3~10%；权益市场事件冲击空间有限，美股潜在下跌空间1~3%，A股0~5%。
- 后续需关注冲突是否升级，主要观察点包括伊朗封锁霍尔木兹海峡、伊以双方大规模调集地面部队、美军是否正式涉及战事等。
风险提示
- 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
