地缘冲突下金价大幅反弹，关注黄金投资机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年10月14日 地缘冲突下金价大幅反弹，关注黄金投资机会 行业走势图 100% SW有色金属 沪深300指数 0% -100% 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 研究助理：温佳贝 邮箱：wenjb@hx168.com.cn 研究助理：黄舒婷 邮箱：huangst@hx168.com.cn 相关研究： 1.《基本金属周报|美国9月非农超预期，铝内外供应增量有限而需求可期》 2023.10.8 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 行业评级：推荐 评级及分析师信息 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：地缘冲突下金价大幅反弹，关注黄金投资机会 本周COMEX黄金价格较10月6日上涨5.35%至1,945.90 美元/盎司，COMEX白银价格较10月6日上涨5.19%至22.90 美元/盎司。本周SHFE黄金价格较9月28日上涨1.14%至 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 464.72元/克，SHFE白银价格较9月28日上涨1.09%至5,838.00元/千克。本周金银比较10月6日升至84.99，SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓减少。 近几月的CPI同比增速反弹受能源价格影响较大，而9月CPI同比增速维持不变，油价令市场对后续CPI的变动仍存在一定不确定性，但剔除能源和食品的核心通胀呈现下降趋势也显示其他方面的通胀压力有所放缓。而就业数据方面，9月非农就业数据具有韧性，但薪资增速的放缓也显示劳动力市场对通胀上行风险的贡献已减弱。而后续局势变动对油价表现的影响，以及核心服务业通胀居高不下仍值得关注。 本周公布的美联储议息会议纪要显示，虽大多数与会者认为再加息可能是合适的，但考虑到高利率对企业借贷支出、劳动力市场等方面所带来的不确定性，以及紧缩的滞后性和债券收益率飙升取代紧缩政策，在通胀上行风险和经济下行风险的双向压力之下，美联储官员趋向于谨慎行事，显示美联储对货币政策的权衡，同时关注数据表现作为货币政策的指引。而通胀作为当下其货币政策最关注的方面，已显示出下降趋势，为了预防油价带动CPI再反弹，或将继续维持高利率；若油价不继续带来CPI上行风险，在谨慎行事的考虑下，维持高利率不变直至达到通胀目标或为最大概率。 而当前状况下，美联储货币政策短期或仍维持观望数据走向的态度，预期已反映较为充分的背景之下，在下一次议息会议之前预计由此带来的对金价的驱动较为有限，当下金价影响因素转为主要由其避险属性所带来的价格驱动。目前国际市场地缘政治风险因素凸显，除了俄乌冲突仍在持续并且后续走向仍存在较大不确定性之外，近期更为主要的驱动来自于巴以冲突，当地时间10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动组织哈马斯宣布对以色列采取军事行动，以色列宣布进入“战争状态”，这一因素导致金价在此后持续大幅反弹。本周巴以局势升级，市场避险情绪持续抬升之下，周五晚内外盘金价强势拉升。展望后续，巴以冲突仍充满不确定性，地缘政治风险频发之下，黄金作为风险事件之下首选避险品种，预计仍有上行空间，关注黄金投资机会。 ►基本金属：宏观面美联储趋于谨慎而国内社融向好，国内铝增量有限且成本仍有支撑 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 价格方面，本周SHFE市场，铜、铝、锌、铅较节前分别下跌1.15%、2.60%、1.65%、1.64%；本周LME市场，铜、铝、锌、铅较上周分别下跌1.33%、2.32%、2.08%、4.20%。 铜：1-9月铜矿进口同比增长，冶炼产量增长而消费仍有预期 宏观方面，本周公布的美国9月CPI同比持平上月，但略 高于预期，扣除能源及食品的核心通胀继续下行。而从美联储FOMC会议纪要看，目前在通胀及经济下行的双向压力之下，美联储官员态度较为谨慎并关注数据做出后续决策，关注后续油价变动对通胀及美联储货币政策的影响。 基本面上，必和必拓通过初步工会协议避免了Escondida矿的罢工；而秘鲁在Freeport-McMoRan和CerroVerde等矿商的良好表现下，8月铜产量同比增长7.5%；自由港-麦克莫兰将寻求印尼批准，在2024年5月的最后期限之后继续出口已开采的铜，以避免积累精矿库存，除了秘鲁产量的增长，还有今年较多矿产能的投产，整体上铜矿供应仍较宽松。而根据海关总署数据，我国1-9月铜矿累计进口2034.2万吨，同比增加7.8%，显示冶炼产能增长之下对矿需求的同步增长。而本周进口铜精矿指数环比上一期减少0.55美元/吨，也显示在冶炼产量增长带来的矿需求增长以及冬储预期之下的表现。根据安泰科，9月我国阴极铜产量同比增长12.65%，而1-9月阴极铜累计产量同比增长12.80%，同比均有较大增幅。消费端，国内9月社融及PMI表现均向好，目前仍处于传统旺季，消费预计得到提振。 库存方面，本周上期所库存较9月28日增加17,898吨或45.90%至5.69万吨；较去年同期下降10.75%。本周LME库存较10月6日增加10,725吨或6.30%至18.09万吨；较去年同期增长24.42%。 铝：内蒙古铝厂计划投产但增量空间有限，氧化铝及电价上行拖累利润 供应端，云南复产基本结束之后9月电解铝产量增幅放 缓，内蒙古一铝厂计划10月底启槽开始投产剩余20万吨产能，将继续贡献后续增量，但未来新增空间已较少。而关于市场对云南四季度限电减产的担忧，目前企业正常生产，尚未对生产造成影响。而进口方面，8月底开始进口铝锭持续流入，给国内供应造成压力，节后国内铝库存累库显著，因而需关注消费表现。需求端，铝板带箔消费回暖，但建筑型材表现仍偏淡。中汽协数据显示，9月汽车产销延续环同比双增长态势，汽车出口连续两个月超40万辆，将带动铝消费。成本利润方面，云南电解铝复产后广西氧化铝供需持续偏紧，同时西南地区一大型氧化铝厂因事故暂停焙烧3-4天影响供应，氧化铝价格有所上行；同时前期煤炭价格及云南水电成本上行带动成本增长，利润有所下滑，但整体利润仍处于近年来的相对高位。 本周氧化铝及电力价格上涨，氧化铝及电力成本增长，带动电解铝成本上行，电解铝利润较9月28日下降730元/吨，达到3099元/吨；较去年同期增长564%，在近年处于相对高位。 库存方面，本周上期所铝库存较9月28日增加31,114吨或39.29%至11.03万吨；较去年同期下降40.95%，处于近年来的低位。本周LME库存较10月6日减少9,025吨或1.81%至48万吨，较去年同期增长38.85%。 铅：原料偏紧成本支撑仍在，供应同环比增长关注需求表现 原生铅方面，根据SMM，三季度国内铅精矿到港同比增长，但目前铅矿供应依旧偏紧，而在后续铅精矿仍将偏紧的预期之下，冬储有所提前，更加剧加工费的下行压力；再生铅原料方面，虽假期期间的废电瓶紧张目前已恢复，但整体原料供应难言不再紧张，两方面因素将继续带来原料的成本支撑。而与此同时，根据安泰科，9月精炼铅产量同环比增长，且预计10月仍将延续此趋势，因而原料紧缺问题依旧值得持续关注。而LME铅累库之下，关注进口情况，同时国内消费表现有待进一步关注。 库存方面，本周上期所库存较9月28日增加5,764吨或 8.07%至77,197吨；较去年同期增加31.33%。本周LME库存较10月6日增加6,600吨或7.80%至91,200吨；较去年同期增长190.67%。 锌：矿端加工费再下调，精炼产量预计仍环比增长 矿端方面，近期国内及进口锌矿加工费呈现持续下行趋势，显示冶炼厂产量增长以及即将进入冬储两方面因素对矿需求的增长，给加工费带来下行压力。冶炼端，根据安泰科，9月单月及累计表现上看，精炼锌产量均实现同比增长。而在利润修复以及多数冶炼厂自检修中恢复的背景之下，预计10月精炼锌产量仍将实现环比增长，将达到近年来产量新高，但也同时将带来矿的相对更趋紧。而进口窗口开启之下，或有锌锭流入补充国内供应，令供应端的压力更大。需求端，目前处于传统旺季，但锌需求表现未有显著改善，但汽车消费可期，同时库存低位仍给予价格支撑。 库存方面，本周上期所库存较9月28日增加9,160吨或28.51%至41,289吨；较去年同期增加0.56%。本周LME库存较10月6日减少7,600吨或8.05%至86,775吨；较去年同期增长67.12%。 ►小金属：旺季需求及钢招表现不佳钼价延续跌势，钒市传统消费旺季及钢招难有支撑博弈仍延续 钼精矿价格较节前下跌7.29%，钼铁价格节前下跌 7.92%。本周钼价延续此前下跌趋势，主因在于需求端。虽主流矿山挺价，但钢招价格持续下跌带来价格下行压力，同时传统旺季需求表现不佳，两方面压力之下钼价跌势不止，同时国际钼价同样呈现下跌，令市场整体价格表现受挫。短期仍关注钢招表现，中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较节前下跌1.08%，钒铁价格节前大致持平。钒电池指数价格节前下跌1.03%，报收1299.06。钒市场博弈状态延续，虽节后开展钢招，但价格表现承压；同时供应端面临原料价格跌幅有限的成本问题，存在亏损压力，观 望心态加剧；加之传统旺季消费暂不强，市场整体承压偏弱。后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国9月CPI增速持稳而核心CPI持续下行，在美联储官员趋于谨慎行事，以及关注通胀和经济下行双向风险的权衡之下，若油价不继续带动CPI反弹，预计维持在高利率不变，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引；当前巴以冲突持续，地缘政治风险之下关注黄金投资机会。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、 【华钰矿业】。 国内云南复产基本完成而后续增量空间有限，下游汽车型材需求带动消费表现，成本上行仍有支撑。受益标的： 【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，内外制造业PMI表现回暖，国内社融向好，同时国内旺季表现可期，铜价有望受益。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.地缘冲突下金价大幅反弹，关注黄金投资机会6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.行情回顾19 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）15 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）15 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）15 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）16 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）16 图19钨精矿价格（万元/吨）18 图20钨产品价格（万元/吨）18 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元