国内稀缺核心资产+高分红高股息价值凸显

公司是全球网络规模、客户规模和收入规模均领先的通信信息服务商，2023年营业收入首次突破万亿元，移动客户总数达10.04亿户。公司经营稳健，2023/2024/2025Q1实现营收分别为10093.09/10407.59/2637.6亿元，同比增长7.69%/3.1%/0.02%；净利润分别为1317.66/1383.73/306.31亿元，同比增长5.03%/5.00%/3.45%。公司主营业务涵盖个人、家庭、政企和新兴四大市场。

个人市场：5G渗透率持续提升，权益业务带动ARPU提升。5G用户达5.52亿户，使用率为55%，未来提升空间较大。公司以权益业务为核心，通过“内容+服务+金融+会员”生态体系提升ARPU，2024年权益产品收入268亿元，同比增长19.7%。

家庭市场：千兆带宽渗透率提高，智慧家庭带动综合ARPU提升。2024年千兆宽带用户达2.78亿户，家庭综合ARPU持续提升。公司以“全千兆+云生活”为核心，推动FTTR覆盖，并整合千兆宽带、FTTR全光组网与HDICT，形成“连接+服务”闭环。

政企市场：向AI+DICT数字化经营转型成效显著，云/IDC等有望迎来价值重估。2024年移动云收入首次突破千亿大关，增速达20.4%。公司算力投入持续增加，自建智算规模达29.2EFLOPS。政企业务收入2024年达2091亿元，占公司总营收20.09%，成为重要增长动能。

新兴市场：数字内容及国际业务贡献主要增收动力。2021-2024年数字内容收入CAGR为21.79%，咪咕视频用户达5.2亿户。国际业务收入2024年达228亿元，同比增长10.2%。

公司为国内稀缺的核心资产，高股息高分红凸显价值。2015-2024年股利支付比例逐年增长，2024年股利支付率达72.82%，未来三年有望提升至75%以上。公司总资本开支持续下降，2024年为1640亿元，占主营业务收入18.44%，未来有利于提高利润率。

投资建议：公司是世界领先的通信运营商，近年来在云计算、新兴业务领域快速发展，云/IDC等有望迎来价值重估。公司高分红高股息价值凸显，且与国际主流通信运营商估值对比仍凸显其价值低估。预计2025-2027年净利润分别为1440.31/1504.30/1577.79亿元，EPS分别为6.67/6.96/7.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：个人、家庭、政企及新兴业务发展不及预期风险；总人口、房地产等宏观数据不及预期风险；AI、云计算、IDC等前沿科技发展不及预期风险；咪咕、国际业务等消费互联网业务发展不及预期风险；行业政策变更风险；国际形势发生剧烈变化等风险。