2025下半年焦煤、焦炭期货行情展望：供需矛盾仍在积累，反弹亟待信号出现

2025上半年焦煤焦炭走势回顾

• 上半年煤焦价格重心持续回调，主要原因是市场对基本面供需宽松的预期，以及估值处于近年来新低。
• 1-5月煤焦流畅下跌，一方面是国内供应充足，下游补库积极性放缓；另一方面是交割逻辑对盘面的压制。
• 6月至今，受消息面和资金扰动，煤焦估值有所修复，但实际现货跟涨行为不明显，淡季到来导致下游需求松动，此轮反弹更多定义为收贴水行情。

供应展望

• 国内：下半年国内原煤及炼焦煤产量增幅或将有所收窄，主要原因是下半年国内重要会议召开较多，煤矿安检力度可能趋严，以及煤价下跌导致煤矿利润压力传导。
• 海外：
  • 蒙古：蒙煤进口受限于口岸库存压力和通关效率放缓，以及蒙方加大煤炭出口的预期，进口预期或相对中性。
  • 俄罗斯：俄煤出口受地缘政治和市场需求减弱双重影响，但我国从俄罗斯进口的炼焦煤反而逆势增加，主要原因是俄煤价格优势凸显。后市俄煤出口压力仍存，当地煤企亏损加剧，以及欧美针对俄煤的贸易制裁。
  • 澳大利亚：澳洲冶金煤价格坚挺，进口利润倒挂，进口量受制约。后市澳洲供需边际变化幅度相对稳定，内外价差倒挂格局可能延续。

需求展望

• 下半年煤焦真实需求在下游“强补库”意愿不足以及行政性减产预期升温的背景下仍面临一定压力。
• 钢厂对炉料的强补库逻辑不成立，货源不短缺，且后续生铁产量想象高度有限，钢厂仍将依托向上游炉料兑现利润。
• 期现套进场投机性需求释放机会尚不具备，反而套保盘资金介入将对价格起到一定压制。

供需平衡表

• 煤焦供需格局自去年起从相对平衡转为逐步过剩，国内供应增量主要来自核准产能和核增产能，进口环节受限于口岸库存和价差，需求侧受行政性减产预期和下游补库意愿不足影响。

结论及投资展望

• 展望2025年下半年，煤焦价格反弹信号的出现取决于市场对后续供需宽松的预期是否有所修正。
• 考虑到下半年国内产量增幅收窄，以及上游煤矿成本端压力传导，不排除事件性扰动放大价格波动弹性，但基本面承压，内生性动能不足，价格仍处于动态寻底的阶段。
• 风险提示：国内减产范围扩大、进口边际影响放大、宏观情绪刺激。