核心观点及逻辑
展望2025年，煤焦价格反弹信号的出现取决于市场对于后续供需宽松的预期是否有所修正。下半年国内产量增幅或将收窄，叠加上游煤矿成本端压力的传导，不排除事件性扰动放大煤焦价格波动弹性，但由于基本面承压，内生性动能不足，价格仍处于动态寻底阶段。
供应环节
- 国内炼焦煤产量增幅下半年或将收窄，一方面来自下半年重要会议召开密集，煤矿安检力度可能趋严；另一方面来自上游利润压力传导，焦煤供需平衡需重新审视。
- 中蒙监管区口岸顶仓累库压力及海运煤内外价差倒挂影响，后续进口释放空间受限。
需求环节
- 煤焦真实需求在下游“强补库”意愿不足及行政性减产预期升温背景下仍面临压力。
- 下游终端真实需求发力存疑，弱现实的产业格局导致下游通过向上游索取利润实现利润重新分配，煤焦总量需求跟随生铁产量同比下滑，呈现以钢定焦逻辑。
- 后续铁水增产想象空间有限，刚需松动易影响现货流动性，产业套保资金意愿抬升对价格上行形成阻力。
研究结论
预计全年焦煤焦炭价格重心或在650-1050元/吨、1150-1500元/吨之间震荡运行。
企业分析
- 企业A、B的营业成本和产量数据显示，完全成本距离现金流成本仍有差距，煤矿未完全亏损，减产依据未完全成立。
- 煤价在681元/吨对标国内炼焦煤出厂现金成本曲线50分位，跌破此成本线后约有2.4亿吨产能面临停产压力。
产量预测
- 2025年上下半年国内炼焦煤产量同比增幅呈“先上升、后下降”格局，上半年修复2024年H1产量缺口，下半年产量释放趋于稳定。
- 2025年1-5月，原煤产量19.9亿吨，同比增加11275万吨；山西原煤产量5.4亿吨，同比+14.3%。
进口分析
- 蒙古：口岸通关维持高位，关注长协成本支撑，蒙古财政部可能上调煤炭出口预期，但贸易商拿货成本差异导致通车表现抵抗。
- 俄罗斯：出口扰动因素多，增速难以大幅走扩，铁路运输瓶颈及西方制裁影响出口，但炼焦煤出口关税取消或提升进口积极性。
- 澳大利亚：高度有限，后续增量空间取决于进口利润持续性，中澳内外价差收窄给出利润空间，印度等国采买支撑澳煤价格。
焦化行业
- 焦化净新增淘汰梳理显示，“产能置换、上大关小”产业升级持续，总投产产能多于淘汰产能。
- 2025年煤焦总量性矛盾与结构性矛盾并存，但价格能否形成有效需求支撑甚至反弹仍待证伪。
需求分析
- 钢厂对炉料的强补库逻辑不成立，货源不短缺，产业链库存结构分化，后续生铁产量想象高度有限。
- 投机性需求释放机会尚不充分，套保盘资金介入对价格起到压制作用，市场交易逻辑转为“弱现实弱预期”。
供需格局
- 煤焦供需格局自去年起从相对平衡转为逐步过剩，国内供应增量主要来自新投产煤矿及核增产能，进口环节受限。
- 需求侧在下游“强补库”意愿不足及行政性减产预期升温背景下同样具备压力，煤焦总量需求跟随生铁产量同比下滑。
