- 核心观点： 银行股过去两年稳步上涨，主要原因是高股息和估值修复。从PB-ROE角度看，2021-2023年银行股PB下降速度远快于ROE，导致估值存在较大修复空间，上一次类似情况出现在2014年。非银板块也存在类似低估，2010年以来非银PB和ROE波动相关性很高，但2021-2023年非银PB下降速度和幅度明显超过ROE。预计非银超额收益可能强于2019-2021年，Q4是非银估值修复的重要时间窗口。
- 银行上涨本质： 过度低估后，没有景气度改善也能上涨。房地产行业收缩后，风险资产中高收益资产减少，国债利率下降，配置资金（特别是保险）需要寻找其他高收益资产，银行股符合这一特征。从PB-ROE角度看，2011年以来银行股PB和ROE大部分时候都是下行的，但2021-2023年银行股PB下降速度远快于ROE，导致估值过度低估。
- 非银估值修复契机：
- 指数震荡完成后再次突破的时间；
- 游资量化等资金不断寻找动量机会的过程中，可能会在某些阶段关注到金融股。
- 资金层面影响： 银行股上涨行情可能扩散到整体金融板块，从资金层面需要关注量化和公募。量化资金不断寻找动量机会，可能会在某些阶段关注到金融股；公募基金考核新规也是一个重要因素，银行是公募持仓占比低于指数权重最多的行业，其次是非银。
- 非银超额收益： 鉴于非银低估程度较大、居民和配置资金配置可配置资产较少，非银金融板块大概率在这一轮牛市中会有不错的超额收益。
- 短期A股大势研判： 6-7月市场难突破3月高点，Q3后期或Q4指数有可能突破上行。继续上涨面临的压力有：经济预期难以快速改善；4月的市场波动对居民资金赚钱效应产生负面干扰；关税缓和后，指数全面突破还需要一个强的板块主线推动。
- 近期配置观点： 季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置。配置风格展望：新消费投资方法和AI投资方法有相似的地方，都是少部分公司业绩和产业逻辑相结合，其他大量二三线标的纯估值修复。AI科技处在季度休整尾声，参考13-15年的经验休整1-2个季度后还会再有表现。金融周期中银行可以持续超配，其他的金融周期可能Q4会有次类似2014年Q4的行情。配置行业展望：新消费、传媒、军工、进可攻退可守(银行、非银)、有色金属、房地产。
