2Q25 预览：强劲的 thermal 利润，关注 EP 现金流

2025年第二季度电力及环保行业预览

火电行业：预计2025年第二季度中国主要火电运营商的盈利将出现分化。4月至5月火电发电量同比分别变动-2.3%和+1.2%，而煤炭价格同比/环比均有所下降。预计长江电力/桂冠电力2025年第二季度的归属净利同比分别增长6%和下降13%。中核集团的2025年第二季度归属净利同比将增长5%。

水力发电：4-5月发电量同比下滑，且各流域区域差异明显。预计长江电力/桂冠电力2025年第二季度的归属净利同比分别增长6%和下降13%。

核能：植物在4月至5月期间运行稳定。预计中核集团的2025年第二季度归属净利同比将增长5%。

绿色电力：预计主要国内绿色电力运营商2025年第二季度的年营收将温和下降。建议关注基于市场的定价机制以及国家补贴确认的进展。

天然气：全国天然气产量4月/5月同比增速加快，而显性4月份消费同比下滑。预计燃气分销商的盈利带来压力。

环保行业：水价调整在中国持续推进，涉及30多个地区自2024年实施调整。预计Dynagreen/Grandblue Environment/Xingrong Environment/EIT Environmental 2025年第二季度归属净利润同比增长25%/10%/5%/20%。关注现金流可见性、水价调整以及绿色/智能倡议的潜力。

行业风险：比预期更大的煤炭价格波动、比预期更低的来水流量、比预期更慢的调水价格调整。