01 周度评估
- 期货价格：截至6月20日，氧化铝指数上涨1.26%至2883元/吨，持仓减少0.9万手至43.5万手。主因是商品整体多头氛围和前期基差扩大，期价小幅反弹。基差方面，山东现货升水09合约270元/吨；月差连1-连3月差录得71元/吨。
- 现货价格：各地区价格大幅下探，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆分别下跌85-120元/吨。因氧化铝厂冶炼厂利润回升，检修产能复产，供应回归过剩，现货价格预计继续承压。
- 库存：社会总库存小幅累库2.2万吨至384万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.8万吨、去库1万吨、去库0.4万吨、累库1.8万吨。上期所仓单去库3.72万吨至4.29万吨；交割库库存减少2.36万吨。
02 期现价格
- 现货：南方氧化铝价格下跌，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆分别下跌85-120元/吨；北方氧化铝价格下跌，各地区跌幅类似。
- 基差与月差：基差山东现货升水09合约270元/吨；月差连1-连3月差宽幅震荡至71元/吨。
- 铝土矿价格：国产铝土矿价格维持不变；进口矿几内亚CIF74美元/吨，澳大利亚CIF69美元/吨。矿石到港高位，港口库存走高，短期矿石宽松，矿价承压。
03 供给端
- 铝土矿：
- 5月产量536.6万吨，同比增9%，环比增5.3%；前五个月累计生产2520万吨，同比增4.33%。
- 5月进口1751万吨，同比增29.3%，环比减15.32%；前五个月累计进口8529万吨，同比增33.23%。
- 几内亚5月进口1322万吨，同比增40.47%，环比减20.97%；前五个月累计进口6634万吨，同比增41.76%。
- 澳洲5月进口296万吨，同比减17.22%，环比增10.44%；前五个月累计进口1346万吨，同比减8.28%。
- 库存5月累库301万吨至4417万吨，山西、河南分别累库48万吨、29万吨。
- 氧化铝：
- 5月产量740.3万吨，同比增7.06%，环比增2.46%；前五个月累计产量3666万吨，同比增10.66%。
- 运行产能8460万吨，同比减0.82%，环比增0.12%。
- 本周产量171.5万吨，较上周减0.3万吨，增产减产并行，整体高位。
- 利润收缩，广西利润465元/吨，山东澳矿利润336元/吨，几内亚矿利润382元/吨，山西、河南几内亚矿利润88-175元/吨。
- 进出口：
- 5月净出口14.03万吨，维持净出口，进口量增至6.75万吨，出口量降至20.78万吨。
- 前五个月累计净出口100.53万吨。
- 6月澳洲FOB价格367美元/吨，进口盈亏约-74元/吨，进口窗口关闭，预计6月出口进一步下滑。
04 需求端
- 电解铝：
- 5月产量375万吨，同比增2.68%，环比增3.51%。
- 运行产能4413万吨，较上月增10万吨。
- 开工率环比增0.26%至96.99%。
05 供需平衡
- 氧化铝平衡表显示供应充足，需求稳步增长，库存去库转累库。
06 库存
- 社会总库存累库2.2万吨至384万吨，分类库存变化：电解铝厂内库存累库1.8万吨，氧化铝厂内库存去库1万吨，在途库存去库0.4万吨，港口库存累库1.8万吨。
- 上期所仓单去库3.72万吨至4.29万吨；交割库库存减少2.36万吨。
研究结论
- 核心矛盾：矿价短期有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局难改，价格以成本锚定，矿价为核心。
- 几内亚铝土矿CIF：预计维持在70-85美元/吨区间，对应山东冶炼成本2700-3050元/吨。
- 期价预测：预计维持偏弱震荡，建议逢高布局空单。
- 主力合约AO2509运行区间：2750-3100元/吨。
- 风险：需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。
