氧化铝周报：现货价格延续震荡下跌，期价预计维持偏弱运行

现货价格延续震荡下跌，期价预计维持偏弱运行 氧化铝周报2024/12/28 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 0 周度评估 截止12月27日下午3时，氧化铝指数本周下跌2.45%至4461元/吨，持仓减少1万手至38.8万手。本周氧化铝现货出现数笔低价零单成交，带动期货价格震荡下跌。基差方面，山东地区现货较主 力合约基差周内走平，录得991元/吨。月差方面，连1-连3月差维持774元/吨。 本周部分地区氧化铝现货价格延续震荡下行趋势，河南、山西、新疆地区现货价格分别下跌55元/吨、50元/吨、100元/吨。随着氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝现货流通量增加，叠加受海外氧化铝价格大幅下跌的情绪影响，部分地区氧化铝现货价格继续维持窄幅调整趋势。 进出口方面，截止12月27日，本周澳洲氧化铝FOB价格下跌7美金/吨至672美金/吨，进口盈亏报-67/吨，进口窗口临近打开。 本周氧化铝社会总库存去库1.8万吨至370.8万吨，去库趋势持续，在途现货陆续到厂，电解铝厂内库存有所反弹，在途库存去库明显。受盘面持续贴水影响，本周氧化铝上期所仓单大幅去化，累计去库3.04万吨至1.2万吨；交割库库存去库2.92万吨至1.99万吨。交割库低库存预计将对近月合约形成支撑。 原料端，国产矿方面，晋豫地区仍未见规模复产；进口矿方面，GAC出口限制仍未解除，但GIC和赢联盟新码头已建成，雨季后将逐渐带来出口增量。整体来看，近期铝土矿港口库存去库趋势有所放缓，但矿石紧缺局面短期仍持续，海外矿石价格持续走高，转松拐点后续仍需观察几内亚发运情况和印尼铝土矿出口政策变化。 供应端，本周国内氧化铝产量158.3万吨，较上周减少1.5万吨，受环保督察、重污染天气以及原料供应不足影响导致山西及河南氧化铝厂持续出现减产。 需求端，2024年11月电解铝运行产能4358万吨，较上月小幅减少4万吨。开工率方面，11月电解铝开工率环比下滑0.12%至96.18%。11月国内电解铝出现部分企业停槽检修的情况，主因槽龄较高及冬季环保管控减产和氧化铝成本压力加大，合计涉及产能约40万吨/年产能；但四川、新疆等地复产或新增项目仍在推进中，11月运行产能小幅下滑。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。待累库拐点出现后，可逢高布局03-05反套。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5000元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年11月 29日） 991 -67 2313 铝土矿11月产量：496万吨铝土矿11月进口量：1235万吨 周产量： 158.3万吨 电解铝11月运行产能：4358万吨 SHFE：1.2万吨社库：370.8万吨 多空评分 +2 -2 -2 -1 +1 -1 +1 简评 现货升水维持高位 进口窗口临近打开 炼厂利润较高 铝土矿总供应小幅上行 周产量下行 部分铝厂因高成本减产 整体去库 小结 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。待累库拐点出现后，可逢高布局03-05反套。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5000元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西氧化铝价格贵州氧化铝价格 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周部分地区氧化铝现货价格延续震荡下行趋势，河南、山西、新疆地区现货价格分别下跌55元/吨、50元/吨、100元/吨。随着氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝现货流通量增加，叠加受海外氧化铝价格大幅下跌的情绪影响，部分地区氧化铝现货价格继续维持窄幅调整趋势。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 基差 氧化铝主力合约收盘价 氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止12月27日下午3时，氧化铝指数本周下跌2.45%至4461元/吨，持仓减少1万手至38.8万手。本周氧化铝现货出现数笔低价零单成交，带动 期货价格震荡下跌。基差方面，山东地区现货较主力合约基差周内走平，录得991元/吨。 月差方面，连1-连3月差维持774元/吨。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周中国各地区铝土矿价格维持高位。 进口矿方面，几内亚CIF上涨2美元/吨至107美元/吨，澳大利亚CIF上涨3美元/吨至93美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 1000 900 12000 10000 20202021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 800 8000 700 6000 600 500 4000 400 2000 300 123456789101112 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年11月中国铝土矿产量496万吨，同比下滑1.3%，环比减少3.32%。前十一个月合计铝土矿产量达5298万吨，同比下滑13.52%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年11月铝土矿进口1235万吨，同比增加3.55%，环比增加0.49%。前十一月累计进口14409万吨，同比增加11.25%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024 12000 20202021202220232024 1000 10000 800 8000 600 6000 400 4000 2002000 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年11月中国进口几内亚铝土矿800万吨，同比减少0.09%，环比增加5.31%。前十一个月累计进口10009万吨，同比进口增加10.1%。11月进口的几内亚铝土矿仍受几内亚发运影响，尽管较十月有所回升，但仍显著低于雨季前水平。当前几内亚仍未解除GAC铝土矿出口禁令，受此影响，年内铝土矿到港量预计较难恢复至雨季前的水平。 图17：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）图18：澳洲-中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 450 400 350 300 250 200 150 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年11月中国进口澳大利亚铝土矿351万吨，同比增加0.19%，环比减少5.08%。前十一个月累计进口3651万吨，同比进口增加16.31%。随着力拓于澳洲的氧化铝厂逐步复产，当地铝土矿消耗量增加，预计后续中国来源于澳大利亚矿石进口量将有所下滑。 图19：全球铝土矿海漂库存（万吨）图20：中国铝土矿港口库存（万吨） 202220232024 4000 20202021202220232024 1800 16003500 1400 1200 3000 1000 800 2500 600 400 2000 200 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 1500 13579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 周度港口数据方面，本周铝土矿海漂库存1486万吨，较上周增加122万吨。港口库存方面，