深度报告：依托稀缺Harbour Mice平台，BD之王开启新篇章

和铂医药-B（02142.HK）生物制品评级：买入（首次）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港元)市值(百万港元)6,441.06流 通 市 值(百 万港元)6,441.06股价与行业-市场走势对比相关报告 指标P/EP/B 8478477.79 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分时的风险：报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险；第三方数据失真风险 投资主题报告亮点本文阐述了和铂医药作为biotech的差异化竞争力：1）BD能力强，迄今已累计多项平台合作及分子授权，由此形成连续盈利且持续性可预期；2）核心技术全人源仅重链抗体具有稀缺性，Amgen曾以25亿美金收购技术相似的Teneobio，为公司平台价值提供估值锚；3）有望在长期获得来自MNC阿斯利康的稳定现金流。投资逻辑和铂医药设有美国、荷兰、中国3个研发中心；临床中心遍布美国、澳大利亚、欧洲、中国等，以全人源转基因小鼠平台HarbourMice®为支点（其中仅重联抗体平台HCAb在全球范围内尤为稀缺），快速打造一系列创新研发管线，合作伙伴覆盖众多国际知名药企，如阿斯利康、辉瑞、艾伯维、礼来、Moderna、科伦博泰、百济神州、信达生物等，不断新增基于管线/平台的license-out合作，实现与合作伙伴优势互补，最大化发挥平台价值，在2024年出海license-out交易数量位居国内biotech前列。截至2025年4月8日，阿斯利康持股公司9.03%股份，公司发展前景得到明星MNC背书，同时公司具备多元化且行业资源与经验丰富的管理团队，有助于向全球生物制药产业展现公司平台与管线价值。公司兼具安全边际和可预见的上行空间，管线覆盖扎实的存量BD及优秀的可预期新增BD，站在当下时点，公司在多个层面已迈上新发展阶段：1）业务模式层面：逐步从基于平台的合作进阶至平台技术授权+管线授权双轮驱动；2）财务层面：公司在2023年实现首年盈利后并保持至2024年；3）国际化深度方面：阿斯利康前后已同公司达成三次合作，在2025年公司同阿斯利康的合作从管线授权拓展至股份认购、国内创新中心共建，并一举延长双方的合作期限（阿斯利康还可选择在未来五年内将更多项目纳入合作，订约方可在双方同意的情况下将协议期再延长五年）。收入预测及投资评级采用绝对估值法，取WACC=9.04%、名义长期增长率=3%，相对计算得出的权益评估价值，公司当下市值水平相对低估。从核心技术价值角度，Amgen曾以25亿美金价格收购同样以全人源仅重链抗体为核心技术的Teneobio；从财务角度，公司已通过平台合作及管线授权相关收入积累、叠加研发费用规模合理控制，实现连续盈利；从发展空间角度，公司核心技术全人源仅重链抗体可应用领域广泛，且公司在当下阶段已搭建聚焦自免领域的自研新药管线，显示稀缺核心技术向差异化新药管线的转化模式已跑通，首次覆盖，给予“买入”评级。 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录一、平台+管线授权双驱动，仅重联技术走向全球....................................................5二、HCAbHarbourMice：稀缺人源化仅重联抗体平台........................................11为多领域的研发带来产品力加成，构成公司坚实的技术底座...........................11HarbourMice专利保护扎实+发展历史源远流长..............................................12三、重点管线：存量BD项目前景光明，增量BD可预期......................................14已BD项目前景可期..........................................................................................14未BD重点项目出海可预期...............................................................................20四、盈利预测与投资建议..........................................................................................22风险提示...................................................................................................................25图表目录图表1：公司设有3个全球研发中心，合作伙伴覆盖多个MNC.............................5图表2：公司历史沿革..............................................................................................6图表3：公司技术授权&合作开发梳理......................................................................7图表4：公司管线BD情况梳理（包括合作开发共同授权）....................................8图表5：公司产品管线..............................................................................................9图表6：公司多元化且行业资源与经验丰富的管理团队.........................................10图表7：公司显现持续盈利拐点.............................................................................10图表8：公司研发费用趋于规模可控......................................................................10图表9：HCAb转基因小鼠产生的全人源重链抗体................................................12图表10：公司创新技术HCAb应用于多种药物开发.............................................12图表11：HCAb平台相关技术发现过程.................................................................12图表12：HCAb平台相关专利申请过程.................................................................12图表13：Beacon®单B细胞技术平台与杂交瘤技术产生的抗体比较...................13图表14：公司可提供IDEA到IND阶段各研发节点的关键服务...........................13图表15：全球II期阶段后的FcRn靶向药.............................................................14图表16：艾加莫德α国内销售额...........................................................................14图表17：巴托利单抗在疾病长期管理中展现出持续的有效性与安全性................14图表18：全球处于I期临床阶段后的TSLP靶向药...............................................15图表19：特泽利尤单抗的临床研究布局................................................................16图表20：用于重度哮喘治疗药物的FDA批准上市时间线.....................................17图表21：治疗重度哮喘的生物制剂对比................................................................17图表22：特泽利尤单抗治疗COPD的II期临床亚组分析.....................................18图表23：特泽利尤单抗治疗COPD的III期临床入组条件....................................18图表24：全球处于临床阶段的CLDN18.2/CD3双抗............................................18图表25：全球首个CLDN18.2靶向药预计开始明显创收......................................19图表26：全球首个CLDN18.2靶向药在限定高表达条件下销售峰值可观............19图表27：全球I期临床阶段后的MSLN抗体偶联物..............................................19图表28：全球处于临床阶段的BCMA/CD3双抗及多抗........................................20图表29：Dupixent联用短疗程linvoseltamab治疗严重食物过敏.........................21图表30：特立妥单抗及埃纳妥单抗的逐步给药方案..............................................21图表31：HBICE技术支持独特分子设计...............................................................21图表32：收入预测..................................................................................................22图表33：绝对估值（权益价值单位：百万人民币）..............................................25图表34：敏感性分析（股价单位：人民币）.........................................................25 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、平台+管线授权双驱动，仅重联技术走向全球和铂医药（02142.HK）创立于2016年，于2020年在香港联交所主板上市，设有美国、荷兰、中国3个研发中心；临床中心遍布美国、澳大利亚、欧洲、中国等，拥有HarbourTherapeutics和诺纳生物两个子品牌，前者主要承担专注于管线开发、产品合作及商业化，后者为全球合作伙伴提供从Idea到IND申报的解决方案。和铂医药以全人源转基因小鼠平台HarbourMice®为支