3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章

铂力特：3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章 —铂力特(688333)公司深度报告 2023年09月09日 张润毅军工行业首席分析师 S1500520050003 +8615121025863 zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢军工行业研究助理 +8618701785446 renxuhuan@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告 铂力特(688333)投资评级买入上次评级 铂力特沪深300 20% 0% -20%-40%-60%-80% 22/0923/0123/0523/09 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）125.2052周内股价波动区间216.00-85.72(元)最近一月涨跌幅(％)2.43总股本(亿股)1.6流通A股比例(％)100%总市值(亿元)200.2 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 铂力特：3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章 2023年09月09日 本期内容提要: 铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空 航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中 国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，RelativitySpace发射的Terran1火箭 85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的TerranR有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3） 民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011 年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR 为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计 2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶 段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元， 跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其 中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A552 2022A 918 2023E 1,437 2024E 2,143 2025E 3,088 增长率YoY% 33.9% 66.3% 56.5% 49.1% 44.1% 归属母公司净利润(百万元) -53 79 264 465 710 增长率YoY% -161.5% 249.1% 232.2% 75.9% 52.8% 毛利率% 48.2% 54.5% 54.2% 53.6% 53.0% 净资产收益率ROE% -4.1% 5.2% 14.3% 20.1% 23.5% EPS(摊薄)(元) -0.33 0.50 1.65 2.91 4.44 市盈率P/E(倍) — 251.79 75.79 43.08 28.19 市净率P/B(倍) 15.55 13.09 10.84 8.66 6.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月08日收盘价 铂力特逻辑图 资料来源：铂力特公司公告，铂力特公司官网，李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》，WIND等，信达证券研发中心整理 目录 投资聚焦6 13D打印全产业链布局的稀缺龙头，驶入业绩高增长轨道7 1.1布局3D打印全产业链，致力成为全球领先的增材技术解决方案提供商7 1.2公司业绩驶入高增长轨道，原材料+设备+服务齐头并进9 1.3持续加大研发投入，股权激励推动效率提升12 23D打印：颠覆性技术，有望从1到100迎来黄金发展期15 2.13D打印：第三次工业革命重点发展对象，传统加工工艺重要补充15 2.2复盘过去，3D打印规模增长强劲，或已迈过从0到1的起步阶段18 2.3展望未来，军民共进，3D打印或迎广阔市场空间21 3强者恒强，公司全产业链布局3D打印，龙头地位稳固29 3.1全产业链布局，奠定公司竞争优势29 3.2巩固航空航天领域优势，持续拓宽应用领域34 3.3加强产能建设，有望受益于新一轮需求释放37 4盈利预测与估值40 4.1核心假设与盈利预测40 4.2公司估值40 5风险提示42 图表目录 图表1：铂力特产品及所处产业链图谱7 图表2：铂力特发展历程8 图表3：铂力特股权结构9 图表4：2016-2022年公司营收由1.66亿增至9.18亿，5.5倍10 图表5：2016-2022年公司归母净利润由3133万增至7950万10 图表6：2016-2023H1公司各板块业务营收规模（百万元）10 图表7：2016-2023H1公司各板块业务营收占比（%）10 图表8：2016-2022公司各板块业务毛利占比（%）11 图表9：2016-2023H1公司各板块业务毛利率（%）11 图表10：2016-2023H1公司各领域营收规模（百万元）11 图表11：2016-2023H1公司各领域营收占比（%）11 图表12：2019-2022公司各领域业务毛利占比（%）12 图表13：2016-2023H1公司各领域业务毛利率（%）12 图表14：2016-2023H1公司研发费用及研发费率13 图表15：公司与西门子签署战略合作协议13 图表16：首次授予限制性股票考核目标13 图表17：预留授予部分各年度业绩考核目标13 图表18：2020-2025年公司限制性股票摊销成本（预计值）14 图表19：2016-2023H1年公司三项费率（剔除股份支付影响）14 图表20：2016-2022年公司归母净利润情况（剔除股份支付影响）14 图表21：增材制造技术原理15 图表22：增材制造与传统精密加工技术对比16 图表23：增材制造（3D打印）工艺技术类别16 图表24：3D打印产业链图谱17 图表25：金属增材制造主要材料分类17 图表26：2015-2030年全球增材制造产业规模及增长率19 图表27：2000-2022全球金属3D打印设备销售数量19 图表28：2017-2021年全球零部件直接制造产值及增速19 图表29：2017-2021年全年金属材料销售额及增速19 图表30：世界主要国家及地区增材制造发展情况20 图表31：全球增材制造设备装机量分布格局20 图表32：各国增材制造设备装机量占比：中国大陆排名第二20 图表33：2019-2027年中国增材制造产业规模及增长率21 图表34：2022年增材制造产业链各环节营收占比21 图表35：2021年全球各领域增材制造服务规模占比22 图表36：2019-2021年全球航空航天增材制造规模（亿美元）22 图表37：中国、美国、俄罗斯飞机数量对比情况22 图表38：2022-2041年全球民用飞机市场需求分布23 图表39：2015-2024年中国商业航天市场规模及预测23 图表40：NASA测试液氧甲烷发动机双组元离心式喷注器24 图表41：普惠·洛克达因3D打印喷注器24 图表42：洛克达因公司测试3D打印铜合金推力室24 图表43：Terran1火箭升空25 图表44：第4代Stargate金属3D打印机25 图表45：航空发动机可应用的金属直接增材制造零部件示意图26 图表46：MTU公司整体叶盘激光修复过程流程26 图表47：荣耀MagicV2首次采用钛金3打印27 图表48：荣耀MagicV2京东销售页面27 图表49：2019-2021年全球汽车行业增材制造规模27 图表50：宝马开发M850i夜空特别版3D打印刹车卡钳27 图表51：2019-2021年全球医疗行业增材制造规模28 图表52：3D打印医疗器械主要类型28 图表53：超大型打印设备BLT-S100030 图表54：BLT-S1000拼接精度标准30 图表55：世界主要增材制造公司经营情况对比30 图表56：2019-2022H1铂力特/华曙高科金属设备销量及单价31 图表57：2019-2022H1铂力特/华曙高科金属设备收入、毛利率31 图表58：激光选区熔化（SLM）成形设备原理图31 图表59：SLM设备原理31 图表60：激光立体成形（LSF）成形设备原理图32 图表61：电弧增材成形（WAAM）原理32 图表62：金属增材制造主要材料分类33 图表63：公司软件定制化服务全景图34 图表64：公司自研软件主要功能34 图表65：公司跟研民用装备情况35 图表66：2023年7月12日朱雀二号遥二运载火箭发射成功36 图表67：星际荣耀试验现场图36 图表68：3D打印的卫星部署器框架36 图表69：“灵巧号”太空实验星36 图表70：铂力特为小鹏汇天飞行汽车的卡钳支架与卡钳体37 图表71：小鹏汇天飞行汽车37 图表72：铂力特与永京集团开启鞋模行业深度战略合作37 图表73：铂力特与中科丰阳开启鞋模行业深度战略合作37 图表74：经过历次建设项目，公司