核心观点与逻辑
- 海外算力链行情持续看好：近期海外算力链相关标的表现强势，市场情绪验证了看好科技板块和海外算力链行情的判断。AI板块筹码已出清约一半，资金回流明显，科技海外算力链业绩爆发且共振，估值性价比高。
- 产业趋势确认景气拐点：从关税调整、800G光模块需求预期上修、英伟达GB200出货爬坡及市场信心修复等迹象看，产业预期从无增长转向超预期景气趋势，短期无利空。
- 投资视角：关注EPS和PE驱动，当前15倍估值下EPS确定性高。AI估值驱动因素通常是大模型创新或应用进展，海外大厂tokens算力消耗是前瞻性指标。
- 二线标的价值机会：AI海外算力链行情逐步扩散，二线标受益产业景气外溢，业绩爆发式增长，共振强度增强。头部公司如新一盛目标市值保守1500亿，乐观1800亿。
液冷温控行业分析
- AI驱动液冷渗透率提升：AI服务器功耗增加，温控要求提升，能耗指标趋严，液冷从可选变为必选，渗透率有望持续提升。
- 液冷市场机会：GPU服务器热功耗显著高于通用服务器，高密机柜需求推动液冷应用。英伟达芯片路线（Blackwell、GB300、Rubin系列）进一步推动液冷必选。
- GB200/GB300液冷架构价值量：
- GB200 NVLink72机架液冷系统价值量约7.5—8万美元（约55万人民币），单千瓦价值量约4500—5000元。
- GB300机架价值量更高，采用每芯片独立液冷板设计，单机架价值量超9万美元。
- 液冷市场规模及空间：
- 海外：2024年GB200出货2.5—3万台，市场规模约140—165亿元；2025年GB300出货5万台以上，市场规模超300亿元。
- 国内：昇腾910B、920C等AI服务器液冷市场规模约23亿元；通用服务器液冷市场规模约60亿元。
- 产业链格局：
- 冷板：台厂（AVC、启红、CoolerMaster）主导，国内厂商（英维克、飞荣达、立讯）份额有望提升。
- CDU：英维克、申菱环境、高澜股份等国内厂商份额提升，海外以维谛为主。
- 快接头：欧美厂商（Staubli、Danfoss、Parker）主导，英维克进入英伟达白名单。
- Manifold：CoolerMaster、双鸿等海外，国内英维克、申菱等。
- 管路：英维克、申菱等国内厂商主导。
重点推荐与业绩预期
- 核心推荐：
- 英维克：液冷全链条份额领军，AI发展空间广，竞争优势强，客户优质（运营商、华为、字节等），海外突破（英特尔合作，英伟达白名单机会），业绩预期：2024年收入超60亿，利润率约11%，明年持续较快增长。
- 申菱环境：液冷崛起中军，份额不俗，在手订单充沛，客户包括字节、华为等，工业项目有望恢复，业绩弹性可期。
- 积极关注：杨杰科技（赔率高）、盆景科技（位置低、估值便宜）、国创科技（逻辑好）、华懋科技（预期差大、估值低、空间强）。
研究结论
液冷温控是强逻辑赛道，AI服务器高功耗和能耗指标趋严推动渗透率提升，单机价值量高，市场空间广阔。海外算力高景气下，液冷渗透率提升、国内厂商国产替代及切入海外供应链将逐步释放业绩，建议关注液冷板块及核心产业链标的。
