有色金属：澳矿2025Q1财报梳理分析-降本不可持续

量

2025年Q1澳洲锂矿产量环比下降13%，主要受Greenbushes原矿品位下滑、Pilbara Ngungaju工厂关停和P1000项目调试、Bald Hill矿山关停等因素影响。销量受发运时间影响，环比下降5%。预计2025年澳洲锂精矿产量同比小幅上涨3.96%至362万吨。

价

2025年Q1澳洲矿商集体挺价，锂精矿CIF中国价格环比提升6.64%至867美元/吨。但下游接受度较差，中国港口澳矿库存累库，锂矿价格Q2补跌，截至6月11日锂精矿价格已跌至613美元/吨。

成本

四大维度分析，澳矿进一步降本空间极为有限。25Q1澳洲高成本矿山降本效果明显，其中Marion与Wodgina矿山降本幅度超过25%。主要降本方式包括提高剥采比、提升回收率、裁员及减少资本开支等。但在资源禀赋和工厂成熟度的限制下，这些措施长期降本不可持续。

财务数据&企业家决策

受澳矿25Q1集体挺价缘故，澳矿Q1表观现金流、毛利数据较好，企业家仍保持对行业乐观态度。但随著25Q2锂价进一步下跌、成本难以显著降低，澳矿将迎来生死时刻。综合考虑企业经营情况，我们认为Liontown将最快感受到压力。

澳洲具体矿山介绍

• Greenbushes：成本环比提升，下调资本开支。
• Pilbara：P1000项目调试使Q1成本环比上升。
• Marion：进料品位提升，成本下降、销量增加，提升FY25产量指引。
• Wodgina：采矿品位提升带来成本下降。
• Kathleen Valley：回收率提升带来成本下降，远期地采成本仍有下降空间。
• Mt Holland：下调FY25产量指引，矿山净利润处于亏损状态。

风险提示

企业家生产经营决策往往受多方面影响，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应和成本带来的影响。