2024年和2025Q1财报分析：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”

第一部分分析了2025年Q1化妆品与金银珠宝类可选消费企稳回升，指出2024年美护板块大幅跑输大盘，而2025年初至今领跑饰品板块。同时，美护板块重仓比例环比提升，饰品板块老铺黄金增配比例领先。

第二部分分析了业绩情况，美护板块聚焦成长性，珠宝板块寻找“超预期”。医美产业链环比放缓，以重组胶原蛋白为代表的新材料景气度仍更优。2024年美妆大盘承压，品牌分化延续甚至加剧。2024-2025年4月以来重组胶原蛋白/再生/玻尿酸/肉毒素市场新品陆续获批，医美终端客流与需求偏弱，供给侧新材料与存量产品迭代带来的增量相对明确，关注新品周期。2024-2025Q1金价持续走高，珠宝品牌经营分化，核心在于产品差异性与渠道运营模式。产品审美属性强、一口价计价占比高、直营门店占比高的品牌，业绩韧性强、恢复速度快，以老铺黄金/潮宏基/曼卡龙/莱绅通灵为代表。同时，金条业务占比高且直营门店为主的菜百股份高金价下业绩韧性亦充分凸显。

第三部分为投资建议，把握高成长细分与低估值修复。推荐老铺黄金、珀莱雅、巨子生物、毛戈平、润本股份、丸美生物、上美股份。同时，也提示了宏观经济增长放缓风险、新品牌发展低于预期风险、监管政策大幅度变化、医疗风险事故、产品获批进度不及预期、第三方爬虫数据误差过大等风险。