公司深度：男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台

海澜之家作为大众服饰品牌龙头，男装主业规模稳健、优势突出，品牌零售管理新业务（京东奥莱+FCC）未来增速较快、成长空间广阔。

男装主业：

• 稳扎稳打，份额提升：HLA品牌定位于大众男装，产品兼具品质与性价比，过去几年内品牌市占率持续提升，带动公司收入及利润规模健康增长。2024年末主品牌线下门店已达近6000家，未来门店质量提升+电商利润率稳步提升有望带动主品牌业绩稳健成长。
• 产品积极求变：HLA品牌迎合消费潮流趋势，增加功能性产品，聚焦新商务、轻运动等热门概念，提升产品品质。同时，引入年轻化电商专供款，丰富产品结构。
• 渠道优化：HLA品牌采用类直营的管理模式，渠道把控力强。未来将继续优化渠道结构，提升购物中心门店数量及占比，同时提升直营门店占比。
• 海外市场：公司逐渐开始拓展海外业务（以东南亚市场为主），目前发展态势良好，盈利质量高于国内。

新业务：

• 京东奥莱：基于公司零售能力，进军折扣消费市场。京东奥莱作为城市型奥莱，盈利模式优越，未来空间广阔，期待持续开店。
• 斯搏兹业务：独家代理阿迪达斯FCC系列产品，门店数量截至2024年末达433家，期待后续业务盈利能力持续稳步提升。

盈利预测与投资建议：

• 中长期业绩预计健康增长：预计2025~2027年收入分别为222.7/244.8/264.6亿元，同比分别+6.3%/+9.9%/+8.1%；归母净利润分别为25.4/28.9/32.5亿元，同比分别+17.7%/+13.9%/+12.1%。
• 分红优渥：公司保持较高的分红比例，2021~2024年股利支付率均为85%+，具备较强吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标市值430亿元，对应2026年PE为15倍，空间20%以上。

风险提示：

• 下游消费需求波动
• 主品牌渠道质量优化不及预期
• 京东奥莱等新业务发展不及预期
• 测算误差风险