公司深度报告：升级打造中药全产业链平台，创新药发力卓有成效

升级打造中药全产业链平台，创新药发力卓有成效 —珍宝岛(603567)公司深度报告 2022年08月04日 周平医药行业首席分析师S150052104000115310622991 zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告珍宝岛(603567)投资评级买入上次评级 珍宝岛沪深300 10% 0% -10%-20%-30%-40% 21/0821/1222/04 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）11.2052周内股价波动区间10.86-15.80(元)最近一月涨跌幅(％)-5.33总股本(亿股)9.42流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)105.50 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 升级打造中药全产业链平台，创新药发力卓有成效 2022年08月04日 本期内容提要: 政策频出，促进医药创新发展。在中药领域，近年来国家及地方出台了多个促进中医药和传统医学创新发展的政策文件，其中包括对部分中药品种使用限制的放缓、加大对中药产品的医保报销等关键政策；2021年，中医药政策迎来了落地爆发期，国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段。近年来生物技术处于蓬勃发展期，国家也在多份重要文件中强调生物医药产业的战略地位，将生物医药产业纳入战略性新兴产业，引导并推进我国生物医药产业高速、高质量发展。 中药领域：二次开发推动产品提质增价，上下游整合打造全产业链平台。近年来，公司在传统优势的中药领域动作频频，在中药制剂业务上，公司以心脑血管为核心领域，深挖现有品种潜力，加大创新力度，推进中药制剂二次开发，丰富产品管线，拓宽市场空间；同时，公司以子公司亳州交易中心、哈尔滨中药材商品交易中心为主体，升级中药供应链布局，形成“N+50”中药材产业布局，联合打造原材料至中药制剂的全产业链平台。 化药、生物药领域：增厚化药管线，参股特瑞思介入生物药领域。公司积极拓展化学及生物药领域，目前形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。在化药领域，公司持续性地储备特色原料药及高端仿制药，同时通过引进、合作等方式增厚化学创新药产品管线，截止至2021年底，4项在研化药创新药，聚焦于抗病毒和抗肿瘤领域；在生物药领域，通过参股特瑞思药业，全面介入生物类似药、双抗、ADC等前沿领域，目前特瑞思拥有9个在研创新药和类似药产品，治疗领域涵盖多种恶性肿瘤，其中5个产品为国家1类新药产品，4个药物已获得国家“重大新药创制”专项资金支持，3个产品获批临床。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、69.28亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024EPE分别为25x、19x、15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,411 2021A4,130 2022E4,881 2023E5,801 2024E6,928 增长率YoY% 3.5% 21.1% 18.2% 18.8% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 436 332 428 569 702 增长率YoY% 6.8% -23.9% 28.8% 33.1% 23.4% 毛利率% 56.1% 33.1% 33.0% 33.2% 32.6% 净资产收益率ROE% 7.9% 4.7% 5.8% 7.1% 7.9% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.38 0.45 0.60 0.75 市盈率P/E(倍) 21.72 39.83 24.67 18.52 14.99 市净率P/B(倍) 1.72 2.05 1.43 1.31 1.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月04日收盘价 目录 1.投资聚焦5 2.深耕中药全产业链，积极布局创新药，珍宝岛进入发展新阶段6 3.政策加码，驱动中医药及创新药发展9 3.1.从顶层设计到落地执行，中医药政策迎来爆发期9 3.2.政策持续导向创新，生物技术乘风而起12 4.传统领域频频发力，上下游整合打造中药全产业链平台13 4.1.中药注射剂：二次开发打开市场，差异策略增加优势13 4.2.中药口服剂：政策限制逐步放松，谋求集采放量增长17 4.3.中药创新药：乘政策之风，焕名方新生18 4.4.持续升级上游中药材交易平台，联动覆盖中药全产业链19 5.持续推进创新药布局，参股特瑞思介入生物药领域19 5.1.化学创新药：合作+引进搭建管线，人才转型谋求独立19 5.2.特瑞思：极具技术实力前沿生物制药公司20 6.盈利预测24 6.1.盈利预测及核心假设24 6.2.估值与投资评级24 7.风险提示25 表目录 表1：部分城市关于促进中医药传承创新发展的响应举措10 表2：2020年中医药政策梳理10 表3：2021年中医药政策梳理11 表4：近年生物医药/技术政策梳理12 表5：血塞通/血栓通注射剂型集采情况15 表6：舒血宁注射液集采情况16 表7：血塞通/血栓通胶囊剂型集采情况18 表8：中药创新药项目一览18 表9：化学创新药项目一览20 表10：杭州特瑞思药业产品管线20 表11：全球贝伐珠单抗生物类似物进度22 表12：公司盈利预测（百万元）24 表13：可比公司情况25 图目录 图1：公司发展阶段及大事件6 图2：公司股权结构（截止至2022年6月29日）6 图3：公司业务领域及子公司情况7 图4：公司主要产品介绍8 图5：公司主要业务营收占比变化8 图6：公司营业收入情况（百万元）9 图7：公司归母净利润情况（百万元）9 图8：公司各业务毛利率情况9 图9：公司费用率情况9 图10：珍宝岛历年中药制剂销售情况（百万元）13 图11：珍宝岛历年中药制剂毛利率情况13 图12：珍宝岛历年注射用血塞通（冻干）销量（万支）14 图13：珍宝岛注射用血塞通（冻干）样本医院销售额（百万元）14 图14：血塞通/血栓通注射剂型在样本医院总销售额及增速（百万元）14 图15：珍宝岛注射用血塞通（冻干）样本医院市场份额14 图16：珍宝岛历年舒血宁注射液销量（万支）16 图17：珍宝岛舒血宁注射液在样本医院销售额（百万元）16 图18：舒血宁注射液在样本医院历年总销量及增速（百万元）16 图19：珍宝岛舒血宁注射液在样本医院的竞争格局16 图20：血栓通/血塞通胶囊剂型产品在样本医院历年总销量及增速（百万元）17 图21：珍宝岛血栓通胶囊样本医院销售额（百万元）18 图22：珍宝岛血栓通胶囊在样本医院的产品份额18 图23：中国中药材市场规模预测（亿元）19 图24：中药材价格指数·综合20019 图25：利妥昔单抗样本医院销售数量（万瓶）21 图26：各企业利妥昔单抗销售额（百万元）21 图27：贝伐珠单抗样本医院销售数量（万瓶）22 图28：各企业贝伐珠单抗样本医院销售额（百万元）22 1.投资聚焦 珍宝岛是中国知名药企，拥有全国驰名商标“珍宝岛”系列产品，核心产品中注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊、复方芩兰口服液等均经过市场长期检验，其中注射用血塞通、舒血宁注射液的市场占有率居行业前列。 公司目前积极投入研发创新，搭建“一心四院”研发体系，陆续布局中药材领域、生物创新药领域，打造以中药为主、生物药化药协同高质量发展的业务布局。 在中药领域，公司近年来动作频频：1）在中药制剂业务上，公司以心脑血管为核心领域，深挖现有品种潜力，推进中药制剂二次开发，陆续新增注射用血塞通（冻干）100mg新品规、舒血宁注射液10ml新品规，丰富产品管线，拓宽市场空间；2）在中药材业务上，公司以子公司亳州交易中心、哈尔滨中药材商品交易中心为主体，升级中药供应链布局，形成“N+50”中药材产业布局，联合打造原材料至中药制剂的全产业链平台。 在化药、生物药领域，公司持续增厚化药管线，并通过参股特瑞思介入生物药领域：1）在化药领域，公司持续性地储备特色原料药及高端仿制药，同时通过引进、合作等方式增厚化学创新药产品管线，截止至2021年底，4项在研化药创新药，聚焦于抗病毒和抗肿瘤领域；2）在生物药领域，通过参股特瑞思药业，全面介入生物类似药、双抗、ADC等前沿领域，目前特瑞思拥有9个在研创新药和类似药产品，治疗领域涵盖多种恶性肿瘤，其中5个产品为国家1类新药产品，4个药物已获得国家“重大新药创制”专项资金支持，3个产品获批临床。 2.深耕中药全产业链，积极布局创新药，珍宝岛进入发展新阶 段 黑龙江珍宝岛药业股份有限公司是一家以高端中药制剂为主、拥有多剂型多品种的中药研发、生产和销售的医药企业，公司成立于1996年，并于2015年4月24日在上海证券交易所上市，登陆A股主板市场。 公司拥有全国驰名商标“珍宝岛”系列产品，核心产品如注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊、复方芩兰口服液等均经过市场长期检验，其中注射用血塞通、舒血宁注射液的市场占有率居行业前列。公司目前积极投入研发创新，搭建“一心四院”研发体系，陆续布局中药材领域、生物创新药领域，打造以中药为主、生物药化药协同高质量发展的业务布局。 图1：公司发展阶段及大事件 时间段 发展期 经营特点 大事件 1996年，方同华先生在黑龙江省虎林市创立珍宝岛药业 1996-2000年 创业发展期 以中药制剂为主 1999年，确立以开发“脑血管类”药物为主，各类中药、化药产品为辅的战略2000年，血塞通注射液进入国家中药保护品种目录 经营规模扩大，开启 2001年，成立哈尔滨珍宝制药有限公司 2001-2005年 稳步提升期 集团化运营，成立营销管理中心，全面升 2003年，成立营销管理中心，经营模式升级，为企业带来发展新动力2004年，分公司纷纷成立就位，公司经营规模进一步扩大，完成了“多点一线 级质量及营销管理 ”的制药产业体系，企业内部开启集团化运营模式。 构建了完善、严密的 2006年，建立了遍布全国32个省、自治区、直辖市，科学严密的营销网络体系 2006-2010年 高速发展期 营销管理服务体系，并开始布局医药全产 2007年，被科技部首次认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”2010年，先后完成在虎林、哈尔滨、鸡西、亳州等地建立公司的规划设计，由 业链 “多点一线”生产布局转变为医药全产业链发展布局 2011-2015年 跨越腾飞期 开始打造中药上下游一体化产业链服务体系 2011年，成立黑龙江珍宝岛药业股份有限公司，跻身中国医药工业第15强2013年，安徽亳州药材公司及云南三七种植基地等项目的相继投入使用，确立健康产业链发展格局2015年，在上海证券交易所上市，登陆A股主板市场，股票代码“603567”2016年，舒血宁注射液获得中国专利金奖和黑龙江省科技进步二等奖；小儿热速清糖浆、复方芩兰口服液进入国家新的医保目录2017年，新增4项化药项目，伊布替尼胶囊获得临床试验批件，持续加码化药 持续布局化药创新药 2019年，亳州中药材商品交易中心正式开业，整合中药材交易上下游产业，形 2016-至今 创新布局期 领域，通过参股特瑞思深度布局生物创新 成“互联网+”中药产业创新生态体系2020年，完成“一心三院”布局，聚焦抗病毒和抗肿瘤领域，引进抗流感一类 药领域 创新药ZBD1042（HNC042）项目2021年，与持股5%以上的股东龙鹏投资共同投资特瑞思药业，深度布局生物创新药领域2022年，完成“一心四院”布局 资料来源：公司官网，公司公告，国家药品监督管理局，信达证券研发中心 公司控股股东为黑龙江创达集团有限公司，实际控制人为法人、董事长方同华先生，方同华先生通