固收周报：经济仍需政策呵护

证券 研 究主要观点 经济仍需政策呵护 ——固收周报（2023.6.26-2023.7.2） 报日期: 告 2023年07月03日 利率债：收益率下行，期限利差走阔。2023年6月26日-2023年7月2日 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《关注“双低”&“中特估”配置机会》 ——2023年06月26日 《端午假期期间全球大类资产表现》 ——2023年06月26日 《降息之后还有哪些政策值得期待？》 ——2023年06月19日 固定收益周报 期间，央行加大月末资金投放，总计开展11690亿元逆回购操作，共 4600亿元逆回购到期，全口径下净投放资金7090亿元。银行间资金价格有所上行，交易所资金价格涨跌互现。一级市场利率债实际发行107只，发行规模3918.05亿元，净融资额为-982.03亿元。二级市场国债现券收益率整体下行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别下行3.97BP、5.71BP、4.76BP、2.40BP、3.26BP至1.8723%、2.2253%、2.4247%、2.6276%、2.6351%。10Y-1Y期限利差走阔至 76.28BP。 信用债：到期收益率短端下行，长端上行。2023年6月26日-2023年7月2日期间，新发行信用债1119只，发行规模共计12700.86亿元，净融资额为-2081.35亿元。按债券评级分类，AAA级发行规模占总发行量28.26%，AA级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量68.18%。期限方面，信用债主要以1年期以内为主。1年以内信用债发行占信用债总发行额的40.52%；1-3年和3-5年信用债分别占信用债总发行额21.25%和17.61%。按行业分类，建筑业发行只数最多。期间，信用债到期收益率涨跌互现，其中AA+评级10年期收益率上行幅度最大为4.91BP；AAA评级3年期城投债到期收益率下行幅度最大，为2.32BP。期间共有3只信用债违约，17家企业主体评级被调整。 大类资产：欧美股指整体上行。2023年6月26日-2023年7月2日期间，美三大股指周内上行，道指周涨2.02%，标普500指数周涨2.35%，纳指周涨2.19%；德国DAX指数周涨2.01%，法国CAC40指数周涨3.30%，英国富时100指数周涨0.93%。美债收益率回升，美元指数走强，非美货币走势分化，周内原油价格上涨，黄金价格小幅下行。 投资建议 经济仍需政策呵护。6月制造业PMI环比上月小幅回升0.2个百分点，其中，供给端生产指数比上月回升0.7个百分点，重回扩张区间；需求端新订单指数比上月回升0.3个百分点。分企业类型来看，大中型企业恢复速度较快，其中，大型企业PMI比上月回升0.3个百分点，对本月制造业PMI拉动作用明显；中型企业PMI比上月回升1.3个百分点；小型企业压力依然较大，PMI指数比上月下降1.5个百分点。企业产成品库存降至46.1%，连续4个月回落。服务业商务活动指数环比上月下降1个百分点；建筑业商务活动指数环比上月下降2.5个百分点，建筑从业人员指数环比上月下降1.3个百分点，显示地产拖累依然存在。我们认为经济仍需政策呵护，关注债券市场调整后的配置机会，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率下行，期限利差走阔4 1.1流动性观察：月末资金净投放4 1.2一级市场发行：地方债发行量上升5 1.3二级市场交易：收益率下行，期限利差走阔7 2信用债：到期收益率短端下行，长端上行9 2.1一级市场发行：发行量增加，净融资额下降9 2.2二级市场交易：信用债到期收益率涨跌互现11 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整12 3大类资产周观察13 3.1欧美股指整体上行13 3.2美债收益率显著上行，期限利差倒挂幅度加大13 3.3美元指数走强，非美货币走势分化14 3.4原油价格上涨，黄金价格周内下行14 4投资建议15 5风险提示15 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：国债到期收益率曲线(%)8 图10：国开债到期收益率曲线(%)8 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）9 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）9 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现13 图21：新兴经济体主要资本市场表现13 图22：中债国债到期收益率曲线14 图23：美国国债到期收益率曲线14 图24：美元指数与人民币汇率14 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率14 图26：原油期货价格指数（美元/桶）15 图27：黄金价格指数（美元/盎司）15 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)8 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)8 表6：信用债发行（按债券种类分类）10 表7：信用债发行（按证监会行业分类）11 表8：信用债违约报表12 表9：信用主体评级调整12 1利率债：收益率下行，期限利差走阔 1.1流动性观察：月末资金净投放 2023年6月26日-2023年7月2日期间，央行总计开展11690 亿元逆回购操作，共4600亿元逆回购到期，全口径下净投放资金 7090亿元。银行间资金价格有所上行，DR001上行26.19BP至 1.4032%；DR007上行27.09BP至2.1816%；交易所资金价格涨跌互现，其中，隔夜GC001上行188.90BP至4.16%，GC007下行69.90BP至2.4190%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-06-26 2023-06-30 一周变化（BP，左)2023-06-26 2023-06-30 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2.50 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 4.50 GC001GC007GC014GC028GC091 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-06-26 1.1413 1.91072.2949 2.2953 2.1000 2.3200 2023-06-30 1.4032 2.18162.2174 2.0115 2.2500 2.2500 一周变化（BP) 26.19 27.09-7.75 -28.38 15.00 -7.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-06-26 2.2710 3.1180 2.6010 2.3140 2.2310 2023-06-30 4.1600 2.4190 2.2030 2.1900 2.2040 一周变化（BP) 188.90 -69.90 -39.80 -12.40 -2.70 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 0.00 DR001DR007DR014 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 1.00 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007R014 4.00 3.00 2.00 1.00 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 0.00 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 资料来源：Wind，上海证券研究所 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 1.2一级市场发行：地方债发行量上升 2023年6月26日-2023年7月2日期间，一级市场利率债实 际发行107只，发行规模3918.05亿元；到期债券偿还量4900.08 亿元，净融资额为-982.03亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期