上半年新能源车景气分析及下半年展望
核心观点与市场表现
- 市场韧性：上半年中国新能源车市场表现出较强韧性，零售同比增长34%，渗透率提升15个百分点，整体表现超预期。内需端增长强劲，出口端同比增长57%，尤其四五月出口增速突出。
- 动力结构：纯电车型增速（38%）显著高于插混车型（28%），增速差扩大至约十个百分点。主要由于插混基数上升、锂价下降及换新政策推动纯电车型表现。
- 价格带表现：20万至30万及10万至15万价格带渗透率提升，入门级和高端市场共同拉动销量增长。
库存与政策影响
- 库存情况：四月份行业累库较快，终端库存接近90万辆，五月份部分车企加大折扣力度去库。后续返利政策及库存退款情况需持续关注。
- 政策调整：河南郑州等地暂停汽车置换补贴申请，市场未来走向难以明确，但补贴退缩下将经历调整。以旧换新政策推动，截至5月31日申请量达412万辆，日均申请量接近去年峰值。
- 账期问题：车企促销方式从增配不增价转向价格促销，经销商亏损面扩大。工信部要求主机厂将支付账期缩短至60天以内，保障产业链资金链。
出口与海外市场
- 出口影响：中美贸易关税冲击相对较小，因中国汽车更多通过墨西哥中转至美国。中欧贸易窗口打开，欧洲市场对纯电动车有竞争力。
- 美国市场：前五个月销量同比增长约3%，但四月受关税和车企拖累环比下滑，五月因关税缓和及降价去库转正。预计全年销量约163万辆，同比下滑3%，主要受政策扰动和消费力下降影响。
- 欧洲市场：前五个月销量同比增长12%，渗透率达27%。英国私人用车渗透率高，法国销量承压。下半年销量受市场驱动、企业购车和私人购车税率差异影响，法国和德国可能因税收优惠调整影响电动车渗透率。
下半年展望与预测
- 销量驱动：下半年销量核心驱动因素为以旧换新申请量及影响，国补可能继续存在，后期仍有望有资金拨付。
- 全年预测：预计全年新能源车销量约156万辆，同比增长约16%。碳酸锂需求量约99万吨，但下半年市场需求不及预期可能对锂价产生压力。
- 淡季与旺季：今年二季度淡季与四季度抢出口有关，车企可能通过价格策略提升金九银十销量。
产业链财务表现
- 整体表现：一季度新能源产业链净利润同比增长约35%，但利润分配不均衡，中上游亏损面扩大，中下游利润占比修复。
- 资本开支：中下游环节加码，整车和锂电池环节资本开支增加，上游锂资源环节资本开支收缩。
- 现金流：行业一季度现金流收窄改善，但上游锂资源和部分材料环节仍存在加杠杆现象。
各环节具体分析
- 整车：销售回款和返利策略下，淡季可能面临单位盈利承压。
- 电池：锂价下降背景下，超额利润表现符合预期。
- 正极材料：铁锂产能利润提升及高端产品切换有望扭亏，三元正极受镍钴涨价影响盈利环比走弱风险增大。
- 电解钴：价格延续跌势，板块盈利阶段性仍处于亏损状态。
- 负极材料：盈利趋势尚未明显扭转，格局加速集中。
- 隔膜：二季度关注龙头企业盈利表现是否超预期。
- 锂资源：底价下降导致盈利存在恶化风险。
