公司概览
曹操出行为吉利集团孵化的网约车平台，2016年底获网约车运营许可，业务覆盖全国136个城市。2022年推出智能纯电动定制车型，在31个城市部署超3.4万辆定制车。2025年2月在苏州、杭州试点Robotaxi服务，与吉利集团合作开发L4级Robotaxi定制车，预计2026年底推出。吉利集团创始人李书福IPO发行前持股83.9%，发行后预计为77.1%。
市场份额与业务结构
2023年/2024年GTV分别为122亿元/170亿元，同比增37%/39%。按GTV计，2024年公司国内网约车市场份额为5.4%，位列第二，对比滴滴出行70%，T3出行5.3%，首汽出行2.8%，享道出行2.1%。2024年，惠选/专车GTV占比93%/6%；一线/二线/其他城市GTV占比36%/58%/6%；聚合/自有平台占比85%/15%。
财务表现
2023/2024年总收入分别为107亿元/147亿元，同比增40%/37%，其中出行服务收入占比97%/93%。2024年司机收入及补贴为107亿元（同比增34%），占出行服务收入的79%。整体毛利率为8.1%（同比改善2个百分点）。2022-2024年经调整净亏损为16.5亿元、9.7亿元、7.2亿元，对应亏损率-22%、-9%、-5%。
行业状况及前景
预计2025E-2029E国内共享出行市场年复合增速17%。2025年市场规模预计为4,300亿元，同比增长25%，占整体出行市场的比例为5.0%。预计2025E-2029E年市场年复合增长率为17%，渗透率到2029年有望提升至7.6%。竞争格局上，滴滴出行市占率领先且稳固，其他玩家份额竞争激烈。
优势与机遇
定制车的TCO较共享出行中使用的典型纯电动汽车TCO低36.4%。定制车GTV占比从2022年的5%提升至2024年的25%，预计将保持提升趋势，带动成本效率优化。
弱项与风险
1）网约车行业竞争激烈，公司扭亏前景尚不明朗，Robotaxi投入较大，收入起量仍需较长时间。2）公司负债水平较高，2023年/2024年借款总额达75/72亿元，约为总收入的71%/49%，对比同期经营现金流为1.4亿元/2.4亿元。
招股信息
招股时间为2025年6月17日至6月20日，上市交易时间为6月25日。基石投资人合计认购不超过9.5亿港元（2,269万股），约占发行股份（绿鞋前）的51%。募集资金及用途：不考虑/考虑超额配售，预计净募资额17.2亿港元/19.9亿港元。资金用途包括改善车服解决方案、推出新型号定制车、Robotaxi投入、地域拓展和偿还银行借款。
投资建议
招股价为41.94港元，预计发行后公司市值为228亿港元，对应2024年市销率为1.7倍。假设2025年收入增速25%，对应2025年市销率为1.4倍。同业对比看，如祺出行/嘀嗒出行上市后股价跌幅较大，滴滴出行市销率较低。给予IPO专用评分4.9分，建议投资人谨慎融资申购。
