曹操出行（2643.HK）25H1点评：规模快速扩张，Robotaxi稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩概览：2025H1公司实现营业收入94.6亿元，同比增长53.5%；毛利率8.4%，同比提升1.4pct；净亏损4.7亿元，同比收窄39.8%；经调整净亏损3.3亿元，同比收窄34.0%；经营现金流3.3亿元，同比增长164.6%。
• 出行服务：定制车业务发力，用户口碑持续领先。2025H1出行服务收入达86.0亿元，同比增长49.8%。GTV突破百亿至109.5亿元（+53.6%），订单量3.8亿单（日均210.8万单，+49.0%），AOV同比增长3.2%至28.9元。平均月活用户3810万（+57.4%）、平均月活司机55.4万（+53.5%）。定制车业务贡献GTV25亿元（+34.7%），31城部署3.7万辆定制车。公司连续七个季度稳居“服务口碑最佳”。
• Robotaxi：服务稳步推进，未来规划清晰。2025年2月，“曹操智行”平台上线，进入实质推进阶段。4月起部署新一代Robotaxi，采用吉利最新冗余架构设计。截至6月底，苏州、杭州累计完成超1.5万公里自动驾驶测试里程。公司计划联合吉利控股开发预装自动驾驶硬件及应用的定制车，未来将持续投资强化运营能力，逐步扩大覆盖城市，构建“完全无人自动驾驶、完全智能化定制车、完全自动化运营体系”的出行智能体。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-2027年实现收入226/311/400亿元，同比增长54%/38%/28%；归母净利润-7.5/-1.6/6.4亿元，Non-IFRS归母净利润-6.5/-0.6/7.4亿元。
• 投资评级：买入（维持）。

风险提示

• 行业竞争加剧风险、政策监管风险、Robotaxi业务的资本密集性与不确定性风险。