当前国债期货跨期价差定价特征与展望

本轮跨期价差表现

近一年国债期货跨期价差波动较大，尤其是TL合约。本轮2506-2509合约跨期价差总体处于负值运行，5月不同品种分化：TL和T合约下行，TL合约跨期价差（连续）创上市新低；TF与TS合约先下行后上行再下行。

影响跨期价差走势的主要因素

TL合约

• 5月价差持续走低至-0.85，主要受理论定价下行驱动，净基差差值贡献较小。
• 理论定价下行主要由CTD券净价差值大幅下行推动，因TL2506和TL2509合约CTD券（200012.IB和210005.IB）利差拉大。

T合约

• 5月价差下行至-0.28，与理论定价走势吻合，净基差差值贡献较小。
• 理论定价下行主要由CTD券净价差值下行推动，因T2506和T2509合约CTD券（220003.IB和220010.IB）利差上行。

TF合约

• 5月价差窄幅波动，受净基差差值和理论定价共同驱动。
• 净基差差值整体负值，受降息预期和市场情绪影响；理论定价负值，受CTD券（240014.IB和240020.IB）利差波动影响。

TS合约

• 5月价差呈倒N型走势，整体中枢上移，受净基差差值和理论定价共同驱动。
• 净基差差值受降息预期、市场情绪和移仓动力影响；理论定价负值，受CTD券利差和持有收益变化影响。

跨期价差定价特征与展望

2506-2509合约定价特征

• 共性：各品种跨期价差持续负值，因标的券价差负值和2506合约正套性价比凸显。
• 差异：
  • CTD券价差影响程度：TL>T>TF>TS，尤其TL合约需重视。
  • 基差特征：TL合约贴水，TS合约升水，影响多头空头移仓行为。

2509-2512合约展望

• TL合约CTD券价差将不再是主要因素，需关注市场情绪和持有收益。
• 各品种IRR回落，正套性价比不凸显，套利策略影响移仓矛盾可能不同。