国债期货系列报告：跨期价差收敛背后隐含的逻辑

2025年以来，国债期货市场从“趋势牛”转为“阶梯牛”，呈现宽幅震荡，期现市场时间不匹配导致期货价格通过跳空修正，交易空间受限，参与者情绪谨慎。跨期价差逻辑发生迭代：

1. 跨期价差方法论迭代：

   • 第一阶段（2015-2022）：资金面定价，空头主导移仓换月，跨期价差走阔，“多近空远”策略胜率显著，与行情正相关。
   • 第二阶段（2023-2024）：预期定价，投机资金参与趋势交易，跨期价差收敛，与行情负相关，基差中枢下行。
   • 第三阶段（2025年以来）：区间震荡，投机资金谨慎，主力合约日内套利，CTD影响显现，远季升水成为常态，多头移仓驱动跨期收敛。

2. 影响跨期价差收敛因素：

   • 参与者行为：远季合约流动性下降，投机情绪降温，跨期价差不再反映市场预期，与行情负相关性减弱。
   • 交割券：短端合约CTD影响，主力合约升水，多头倾向于提前移仓换月，跨期收敛。
   • 行情：趋势行情下跨期价差反映预期，震荡行情下CTD和移仓换月成为主导。

3. 研究结论：

   • 做多跨期价差仍可作为正向套保的纯期货替代组合，规避收益率上行风险。
   • 短端合约IRR套利机会为期货空头提供优势，多头提前移仓驱动收敛。
   • 当前低基差环境下，跨期价差收敛与市场行为和CTD变化相关。