保龄宝作为国内功能糖行业领军企业，产品覆盖淀粉糖、减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等领域。公司短期受益于欧盟反倾销政策，欧洲市场有望量价齐升，叠加高毛利产品结构优化，2025年净利存在较大弹性。中期来看，阿洛酮糖国内审批进程加速，有望年内获批打开内需市场，公司年产2万吨扩产项目已启动，长期规划产能超3万吨，产能释放有望带来新增量。长期来看，公司新品HMOs（母乳低聚糖）、藻油DHA、无糖抗性糊精等高附加值产品陆续投产，进一步优化盈利结构。预计2025-2027公司收入分别为27.18/29.66/32.11亿元，归母净利润分别为1.79/2.22/2.69亿元，对应2025-2027年EPS为0.48/0.60/0.73元，25年6月16日公司收盘价11.07元对应PE为23/18/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。
公司减糖甜味剂板块受益于阿洛酮糖和赤藓糖醇的市场需求增长，阿洛酮糖全球需求快速增长，预计2030年市场规模预计5.45亿美元，国内审批加速，公司年产2万吨扩产项目已启动，长期规划产能超3万吨；赤藓糖醇欧盟反倾销终裁落地，公司税率最低（34.4%），2025Q1欧洲收入同比+123%，有望持续受益。
益生元和膳食纤维板块产能增长快，新产品打开盈利空间。益生元需求持续增长，市场空间广阔，低聚异麦芽糖全球市占率第一，公司新增HMOs（母乳低聚糖）产线2025年投产；膳食纤维市场增速较快，公司推出无糖高纤新品，2024年收入2.38亿元（同比+14%）。
传统主业淀粉糖稳健增长，对蔗糖替代作用带来持续增长动力。淀粉糖消费领域广泛，涵盖食品、医药、造纸等行业，是淀粉深加工的关键支柱产品。近年来，我国淀粉糖产量持续上升，2023年产量达到1,915万吨，同比增长13.45%，2015-2023年CAGR为8.9%。淀粉糖对蔗糖的替代效应带动淀粉糖持续增长，2024年白糖和果葡糖浆价差在1500元/吨以上将产生边际替代效应。公司与可口可乐、伊利、蒙牛等大客户长期合作。
藻油DHA新增藻油DHA产线，产品矩阵丰富。公司利用部分富余产线进行改造，建立了DHA藻油的生产线，预计2025年上半年开始量产，初步计划年产2,000吨DHA藻油毛油。公司正与科研院所进行合作，利用合成生物学进行菌种的优化改良，目前公司产品已具备成本优势。
公司盈利预测2025-2027年公司收入分别为27.18/29.66/32.11亿元，同比增长-13.2%/9.1%/8.3%，归母净利润分别为1.79/2.22/2.69亿元，同比增长61.1%/23.8%/21.3%。预计公司25-27年EPS为0.48/0.60/0.73元，25年6月16日公司收盘价11.07元对应PE为23/18/15X。
风险提示：阿洛酮糖国内审批进度不及预期；项目扩张进度不及预期风险；原材料价格波动风险；关税及反倾销税波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。
