市场仍处于调整中，期待更大力度的政策支持

核心观点

• 国务院常务会议强调“加大稳房价力度”，政策将加强，一线城市和核心地区政策灵活性可能超出预期，增强相关股票估值复苏动能。
• 房地产市场整体表现稳定，但开发商资金压力加大，销售未完全恢复，存款与预收款以及个人住房还款同比下降。
• 土地市场高度分化，核心城市推动整体价值增长，新开工和竣工项目面积同比下降。
• 销售环比回升，同比房价下跌持续收窄，市场仍处于调整中，期待更大力度的政策支持。

关键数据

• 2025年5月，开发商收到的资金同比下跌10%，存款与预收款/个人住房贷款同比分别下降13%和9%。
• 5月份，全国房地产开发投资同比下降12%，1-5月份累计投资同比下降11%。
• 5月份，住宅用地供应面积同比下降24%，交易面积/交易额同比变化为-19%/-12%。
• 5月份，新建住房开工面积同比下降19%，1-5月份累计下降23%。
• 5月份，竣工面积同比下降20%，1-5月份累计下降17%。
• 5月份，GFA/价值商品房产销售额同比温和下降3/6%，环比上升10/13%。
• 70个大中城市新房价格指数同比/环比分别下降4.1/0.2%，二手房价格指数同比/环比分别下降6.3/0.5%。

研究结论

• 对核心城市（以一线城市为代表）的复苏速度以及这些地区现有或新获得资源的开发商的估值复苏持特别乐观态度。
• 继续推荐在主要城市运营、信用良好且产品有竞争力的房地产开发商，以及拥有丰厚股息和盈利能力的物业管理公司。
• 首选包括：A股开发商（上海SMI控股、北京城建、滨江等）、H股开发商（华润置地、中国奥园等）、物业管理公司（绿城服务、COPL等）。
• 行业风险包括：行业政策悬空、潜在的行业下行、部分房地产开发商的运营风险。