国防军工行业报告：以伊战争持续，军贸行情有望扩散

核心观点

• 以色列对伊朗的袭击以及伊朗的报复行动可能带动军贸市场景气度提升，中国军贸有望迎来发展机遇。
• 印巴冲突以来，国内军贸相关上市公司股价大幅上涨，军机、无人机、雷达等主机厂股价均有较大幅度上涨。
• 军贸行情有望从军机整机、雷达相关标的扩散到导弹、弹药、军机产业链等。

投资建议

• 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点。
• 建议关注两条投资主线：
  • 航空航天主线和“查漏补缺”新重点：菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等。
  • 蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。

关键数据

• 中证军工指数：10786.39，PE-TTM估值为104.83，PB估值为3.33。
• 军工板块估值分位：历史上80.24%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，46.22%的时间板块PB估值低于当前水平。
• 部分军工标的估值分位：中航沈飞50.95%，中直股份38.70%，航发动力96.59%，中航光电7.27%，航天电器98.05%。
• 定增数据：烽火电子、钢研高纳、中航重机、景嘉微、中直股份等公司近期进行了定向增发。
• 股权激励数据：中航重机、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航光电等公司近期进行了股权激励。

数据跟踪

• 低空经济：深圳已累计开通无人机航线近300条，江苏面向全社会公开征集“低空经济”应用场景，中国邮政首次内陆长距离固定翼无人机往返载货运输在陕试飞成功。
• 军贸市场：泽连斯基称美国两万枚援乌导弹改运中东，土耳其将向印尼出口48架第五代战机“可汗”。
• 高温合金、钛合金材料：镍价下跌，海绵钛价格稳定，金属钒价格相对较高。

风险提示

• 装备订单下达时间不确定，装备采购量价低于预期，新技术、新产品、新市场推广低于预期。