创新药投资手册-从盈利到 BD爆发，创新药如何投资？- 20250615

核心观点与逻辑

• 本轮创新药行情的核心区别：BD出海成为关键驱动力。过去估值体系仅关注后期产品商业化价值，而当前BD兑现为MNC买单，形成可持续收入，重塑估值体系。
• 行业拐点：中国创新药商业模式开始转正，头部企业盈利趋势明显，行业进入盈利拐点。
• BD爆发原因：MNC利润承压与专利悬崖的双重驱动，中国创新药研发成果爆发。

关键领域与公司推荐

• ADC领域：
  • 逻辑：专利悬崖药物集中在肿瘤领域（PD-1、ADC），中国企业在ADC领域创新活跃，具备全球领先地位。
  • 推荐：科伦博泰、英文生物、食药、乐芙生物。
• 二代IO赛道：
  • 逻辑：PD-1赛道空间巨大，专利到期，康方数据驱动MNC加速布局。
  • 推荐：三生制药、信达生物、博安生物。
• TCE领域：
  • 逻辑：CD3平台针对B细胞，潜力巨大，成为布局热点。
  • 关注：泰康生物。
• GLP-1赛道：
  • 逻辑：减重市场增长，药物升级换代（双靶点、长效制剂、口服药、减脂不减肌）。
  • 推荐：莱凯生物、格列净。

公司分类与投资逻辑

• Biofarmer类企业（百济、信达、康方）：
  • 特点：收入高增，商业化进入盈利拐点。
  • 逻辑：强者恒强，平台价值驱动估值上升。
• Biotech类企业：
  • 特点：管线布局差异大，需具体分析。
  • 关注点：核心产品商业化、创新产品BD。
  • 推荐：诺成生物、百济神州、TIK-Two、三生制药、荣昌生物等。
• 仿创类企业（恒瑞、药明康德等）：
  • 特点：传统大药企估值重估，创新管线逐渐收获。
  • 关注点：主业稳定、创新品种数据与空间。
  • 推荐：华纳药业、舒泰神、金星药业等。
• 中药公司：
  • 代表：泰康生物（白癜风新药）。

研究结论

• 行情持续性：本轮创新药行情远未走完。
• 估值水平：仍远未达到泡沫化程度。
• 投资机会：关注BD出海、商业化能力、创新产品潜力。
• 未来趋势：二代IO、ADC、TCE、GLP-1等领域仍具投资价值。