Nick Scali (NCK AU) 的 GM 跟踪记录强劲，这得益于其规模较大且 SKU 数量相对较少，以及合理的价格架构和收入确认方式（客户订单确认后约 10-12 周才转化为收入）。尽管 2025 年下半年货运成本略有上升，但敏感性分析表明，即使货运成本进一步恶化，对 GM 的影响也相对较小。我们认为，2025 年上半年的货运问题不会重演，因为公司已将货运和报关功能收归自有，这降低了未来出现类似问题的风险。
货运是影响 GM 的关键变量。管理层对 GM 的未来展望有一定程度的可见性，因为其定价架构旨在实现目标利润率（包括促销期间），并且存在约 10-12 周的销售订单到收入确认的滞后时间。然而，货运成本是管理层可见性较低的变量。例如，2025 年上半年，NCK 的一家货运代理和报关行破产，导致产品交付延迟，并产生约 280 万澳元（税前）的成本。现在，该职能已收归公司内部，我们预计这将降低未来出现类似问题的风险。
货运成本对 GM 的影响相对较小。行业数据显示，2025 年下半年从中国到澳新地区的货运率同比增长约 9%，较历史水平高约 18%。管理层表示，货运成本通常占 COGS 的约 16%，但由于货运成本上升，这一比例略高。最新周度现货利率同比下降 5%，但短期内利率波动较大。我们的分析表明，货运率变化约 15%（与历史波动性大致一致），对 GM 产生约 100 个基点的正面/负面影响。
管理层通常能够实现 GM 目标。正如我们最初所述，Nick Scali 在澳新地区的 GM 表现优于国内同行，拥有良好的记录（图 4 和图 5）。尽管货运率上升，并且 2022 财年 Plush 收购对 GM 产生约 55% 的摊薄效应，但澳新地区的合并 GM 为 61%。我们部分归因于集团的优异 GM 表现于其直接采购模式，该模式利用规模优势，使其能够以相对较小的 SKU 数量（约 500 个）进行采购，而同行则不然。
其他零售商的货运风险相对较小。WES 和 SUL 受到货运成本变动的影响，但鉴于当前水平，我们预计货运风险相对较小，因为 1) 他们与航运伙伴建立了大规模和长期的安排；2) 全球制造业从中国转移的趋势可能会释放产能，从而抵消制造业成本下降带来的影响。HVN 也存在一定的风险，但 JBH 主要在国内采购。
