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跨季扰动可控，久期行情渐显

2025-06-16 张紫睿国泰海通证券我是传奇

核心观点：理财季末回表是确定性趋势，但考虑到信用债供需结构支撑和跨季资金面宽松预期，整体信用债回调压力较小，跨季后配置需求将快速修复。短端信用利差已压至年内低点，博弈空间有限，后续资产荒或驱动久期行情，中长端利差仍有压降空间。
关键数据：
- 二季度理财对信用债净买入规模分别为511亿元和401亿元，同比下滑29.4%和39.3%，远低于往年同期。
- 二季度理财大规模买入存单类产品，5月净买入规模达2615亿元，同比增长68.2%。
- 5月广义信用债供给规模1.46万亿元，同比上升27.4%，其中银行二永债和科创债发行放量。
- 6月信用债发行环比增速或弱于预期，整体供给冲击有限。
研究结论：
- 理财季末回表短期可能扰动市场，但整体回调压力可控，跨季后配置需求将快速修复。
- 短端信用利差已无博弈空间，后续资产荒或驱动久期行情，中长端利差仍有压降空间。
- 机构可适度拉久期至4-5年增厚收益，同时持续跟踪季末机构买卖交易边际变化。
高估值信用债挖掘路径：
- 城投债：高估值公募城投债主要分布在山东、河南、四川等地，私募城投债主要分布在贵州、云南等地。
- 金融债：高估值债券主要集中在银行二级资本债（3-5年AAA/AA+品种）、银行永续债（1-5年AAA品种）和保险资本补充债（1-5年AAA品种）。
- 产业债：高估值债券主要集中在房地产行业（3年内AAA品种）、综合、非银金融、建筑装饰行业（3-5年AAA品种）。